>> 浙商證券-萬里揚(002434)業(yè)績符合預期，新能源汽車零部件、獨立儲能業(yè)務雙輪驅(qū)動-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
744KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年年報&2023Q1業(yè)績符合預期，2022年凈利潤3億元，同比提升138.74%2022年公司實現(xiàn)營收51.13億元，同比下降6.81%；歸母凈利潤3億元，同比提升138.74%。拆分來看，汽車零部件制造業(yè)務營收49.81億元，同比下降8.37%。
其中，乘用車變速器營收37.45億元，同比提升2.68%；商用車變速器營收8.94億元，同比下降38.31%；EV減速器營收0.28億元，同比提升3950.53%。儲能業(yè)務營收0.95億元，實現(xiàn)突破。2022年公司業(yè)績下滑主要系商用車行業(yè)景氣度低，導致需求不及預期所致。2023Q1公司營收11.75億元，同比下降7.22%，主要系乘用車手動變速箱有所下滑；歸母凈利潤1.32億元，同比提升40.29%。
盈利能力逐步提升，2023Q1毛利率同比提升3.49pct盈利能力：1）銷售毛利率：2022年毛利率約17.14%，同比持平；2023Q1約20.61%，同比提升3.49pct。2023Q1毛利率提升主要受益于產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，同時公司全面智能制造，生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量進一步提升，有效降低生產(chǎn)成本。2）銷售凈利潤：2022年凈利率約5.87%，同比提升19.56pct；2023Q1約11.11%，同比提升3.48pct。費用端：2022年期間費用率13.38%，同比上升1.24pct。
其中，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別變動+0.91、+0.29、+0.13、-0.09pct。2023Q1期間費用率10.53%，同比下降2.02pct。
積極拓展獨立儲能業(yè)務，有望打開公司成長空間
“十四五”期間，電化學儲能行業(yè)市場前景廣闊。公司聚焦獨立儲能領域，在手項目集中在廣東、浙江等商業(yè)模式豐富地區(qū)，規(guī)模超過1000MW。廣東省肇慶市的電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站項目預計于2023年下半年投入運行，浙江省金華市用戶側(cè)儲能電站已于2023年4月投入運行。公司有望憑借較強的經(jīng)驗優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢以及項目獲取能力，提升市占率，打開成長空間。
推出新產(chǎn)品卡位新能源，2022-2025年汽車變速器、混動系統(tǒng)市場規(guī)模CAGR=24%汽車變速器向多擋化、自動化、混動化趨勢發(fā)展。預計2022-2025年國內(nèi)新能源車、乘用車變速器市場規(guī)模CAGR=24%，2025年市場規(guī)模約776億元。1）多擋化：多擋變速器可充分發(fā)揮驅(qū)動電機的效率，減低對電池容量、電機功率的要求，但成本相對單擋變速器較高。公司ECVT既有多擋變速器的性能優(yōu)勢，又有單擋變速器的性價比，有望成為主流技術路徑選擇；2）自動化：政策驅(qū)動下，重卡由手動擋向自動擋轉(zhuǎn)型，自動擋變速器需求顯著增長。公司基于在輕微卡變速器的領先優(yōu)勢，有望在重卡領域提升市占率；3）混動化：乘用車：《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖2.0》明確提出，到2025年混動新車占傳統(tǒng)能源乘用車50%以上；商用車：混動系統(tǒng)使用成本優(yōu)勢顯著，輕重卡混動化趨勢加速。公司基于CVT技術打造DHT，基于AMT打造商用車混動系統(tǒng)，具備品牌、成本、技術等優(yōu)勢，DHT和商用車混動系統(tǒng)有望成為公司爆款產(chǎn)品。
盈利預測與估值預計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤5.4、9.3、16.5億元，同比增長79%、72%、79%，CAGR=75%?，F(xiàn)價對應PE22、13、7X。維持“買入”評級。
風險提示：主機廠自產(chǎn)自供DHT風險；獨立儲能電站投產(chǎn)不及預期風險。
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