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事件：4月25日公司發(fā)布2022年及2023年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.64億元，同增179.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50億元，同增290.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同增745.63%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.58億元，同增51.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同增50.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同增40.36%。
　　業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，零部件業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大提升整體盈利水平。1）收入端，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.60億元（yoy+544.98%），環(huán)比增長(zhǎng)73.33%，報(bào)告期內(nèi)公司承接金屬零部件加工訂單大幅增長(zhǎng)，總體產(chǎn)量/銷量同比增長(zhǎng)3.9倍/13.8倍。2）利潤(rùn)端，2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同增近40倍，環(huán)增131.25%。3）盈利能力方面，公司2022年毛利率為53.23%（yoy+9.58pcts），銷售凈利率為25.68%（yoy+9.8pcts），主要系高附加值零部件加工業(yè)務(wù)占比由2021年的50%提升至2022年的78%所致。4）分業(yè)務(wù)看，2022年航空工裝實(shí)現(xiàn)收入1.36億元（ +yoy20.24% ），毛利率40.76%（yoy+1.04pct）；航空航天零部件及無(wú)人機(jī)實(shí)現(xiàn)收入5.18億元（yoy+332.28%），毛利率55.80%（yoy+8.98pcts）。5）子公司看，成都航新實(shí)現(xiàn)收入2.08億元，凈利潤(rùn)8280.08萬(wàn)元；景德鎮(zhèn)航勝實(shí)現(xiàn)收入8494.92萬(wàn)元，凈利潤(rùn)4244.70萬(wàn)元。
　　期間費(fèi)用率大幅下降，持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入。公司2022年期間費(fèi)用率24.79%（yoy-7.01pcts），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.44%（yoy-0.25pct）/13.39%（yoy-6.27pcts）/4.08%（yoy+3.55pcts），報(bào)告期內(nèi)，公司向金融機(jī)構(gòu)借款金額及時(shí)長(zhǎng)同比大幅增加，導(dǎo)致利息支出增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率短期上升。研發(fā)層面，公司2022年研發(fā)費(fèi)用為0.46億元，同增76.07%，公司持續(xù)提升在航空高端制造領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　現(xiàn)金流大幅改善，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。截至2022年末，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為1.10億元（yoy+401.81%），主要系加大銷售回款催收力度、客戶結(jié)構(gòu)變化、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理體系所致；應(yīng)收賬款為6.36億元（yoy+53.33%），遠(yuǎn)小于營(yíng)收增幅，回款狀況良好；存貨3.16億元（yoy+87.03%），表明公司備產(chǎn)備貨積極。
　　 2023年迎開(kāi)門紅，交付穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.58億元，同增51.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同增50.13%，訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)；2023Q1實(shí)現(xiàn)毛利率50.04%（ yoy-9.25pcts ），期間費(fèi)用率下降2.96pcts至25.58%，凈利率20.24%（yoy-4.25pcts）。
　　內(nèi)生與外延并舉，布局全國(guó)的空天結(jié)構(gòu)產(chǎn)品制造商。1）全國(guó)多點(diǎn)產(chǎn)能布局，全面服務(wù)各大主機(jī)廠；2）全品類航空工裝配套商，受益于先進(jìn)軍機(jī)放量；3）航空零部件配套新秀，重點(diǎn)發(fā)力航空復(fù)材加工；4）加碼布局無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)配套，有望增厚業(yè)績(jī)彈性；5）2023年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資7億元，將有效提升公司在兩機(jī)及航天等領(lǐng)域配套實(shí)力。
　　投資建議：公司內(nèi)生外延持續(xù)拓展航空航天高端零部件制造，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-24年收入分別為9.05億元、10.86億元（前值為6.95/9.02億元），新增2025年收入13.10億元；2023-24年歸母凈利潤(rùn)分別為2.36億元、3.01億元（前值為2.14/2.94億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)3.73億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12元、1.42元、1.77元，對(duì)應(yīng)PE分別為25X、20X、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。