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核心觀點
　　4月份轉(zhuǎn)債指數(shù)跟漲權(quán)益，前半月AIGC與TMT演繹極致行情，后半月市場調(diào)整，月末中特估再度發(fā)力，權(quán)益市場整體震蕩較大。轉(zhuǎn)債指數(shù)一方面跟隨權(quán)益波動，另一方面估值有所拉伸，轉(zhuǎn)債隱波均值從月初的41.4%提升至月末的43.3%。展望5月，目前轉(zhuǎn)債估值處于我們目標(biāo)區(qū)間（隱波均值40%-45%）中部位置，AIGC與TMT板塊在演繹極致行情后已有明顯回調(diào)，仍然看好人工智能的長期發(fā)展；“中特估”維持高景氣度，低估值的央國企具備稟賦資源，建議持續(xù)關(guān)注；伴隨一季報的披露完畢，市場對于業(yè)績基本面的關(guān)注持續(xù)提升，建議持續(xù)關(guān)注前期低基數(shù)的消費板塊，行業(yè)選擇方面建議均衡配置。此外4月新債上市首日估值出現(xiàn)邊際回落，建議關(guān)注新債市場。
　　信息或事件：
　　5月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：常銀、烽火、英特、福能、海瀾、耐普、奧飛、利德、柳工轉(zhuǎn)2、天陽。
　　5月高股息+票息組合：洪城、中信、招路、東風(fēng)、蘇行、旗濱、南銀、中銀、聚飛、天能。
　　簡評：
　　5月轉(zhuǎn)債市場展望：估值中性，均衡配置
　　4月轉(zhuǎn)債市場回顧：權(quán)益方面，4月份上證指數(shù)漲跌幅+1.54%，中證500漲跌幅+0.34%，中證1000漲跌幅+0.16%；轉(zhuǎn)債方面，3月份中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅+0.56%。總體而言，4月份轉(zhuǎn)債指數(shù)跟漲權(quán)益，前半月AIGC與TMT演繹極致行情，后半月市場調(diào)整，月末中特估再度發(fā)力，權(quán)益市場整體震蕩較大。轉(zhuǎn)債指數(shù)一方面跟隨權(quán)益波動，另一方面估值有所拉伸，轉(zhuǎn)債隱波均值從月初的41.4%提升至月末的43.3%。具體來看，4月第一周轉(zhuǎn)債市場估值提升最為迅速，一度提升至44%+，接近我們目標(biāo)區(qū)間（40%-45%）的上限；隨后轉(zhuǎn)債市場估值高位震蕩向下，在市場下行期于4.24日跌至40.7%，接近我們目標(biāo)區(qū)間下限。4月末轉(zhuǎn)債市場估值再度提升至43.3%，處于我們目標(biāo)區(qū)間中部位置。
　　組合表現(xiàn)回顧：4月初轉(zhuǎn)債市場估值處于舒適區(qū)間，且市場聚焦AIGC與中特估，因此我們建議積極配置。受益于轉(zhuǎn)債估值的提升與中特估催化，我們的高股息+票息穩(wěn)健組合整體收益較好（大秦、蘇銀、洪城、蘇租、中信、招路、設(shè)研、柳藥、合興、旺能），4月收益2.24%，跑贏轉(zhuǎn)債指數(shù)1.69pct。而我們的4月優(yōu)選組合（常銀、烽火、英特、勝達、海瀾、環(huán)旭、奧飛、利德、淮22、博世），前半月收益較好，但是后半月伴隨AIGC的調(diào)整出現(xiàn)較大回撤，4月收益率0.14%。
　　展望5月，目前轉(zhuǎn)債估值處于我們目標(biāo)區(qū)間中部位置，建議均衡配置。轉(zhuǎn)債估值方面，截至4月28日，全市場轉(zhuǎn)債隱波均值43.3%，我們依然維持轉(zhuǎn)債隱波均值40%-45%的目標(biāo)區(qū)間，我們認(rèn)為目前轉(zhuǎn)債估值處于中性。權(quán)益方面，AIGC與TMT板塊在演繹極致行情后已有明顯回調(diào)，仍然看好人工智能的長期發(fā)展；“中特估”維持高景氣度，低估值的央國企具備稟賦資源，建議持續(xù)關(guān)注；伴隨一季報的披露完畢，市場對于業(yè)績基本面的關(guān)注持續(xù)提升，建議持續(xù)關(guān)注前期低基數(shù)的消費板塊，建議均衡配置。此外4月新債上市首日估值出現(xiàn)邊際回落，建議關(guān)注。
　　5月轉(zhuǎn)債組合：
　　5月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：常銀、烽火、英特、福能、海瀾、耐普、奧飛、利德、柳工轉(zhuǎn)2、天陽。
　　5月高股息+票息組合：洪城、中信、招路、東風(fēng)、蘇行、旗濱、南銀、中銀、聚飛、天能；
　　風(fēng)險分析
　　權(quán)益市場高波動，應(yīng)注意“雙高”和強贖風(fēng)險。“雙高”轉(zhuǎn)債股性較強，一旦正股走弱，股價預(yù)期也隨之走低，可能面臨轉(zhuǎn)換價值和轉(zhuǎn)股溢價率的雙重壓縮。同時，正股走勢的高不確定性會使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據(jù)上風(fēng)，在面臨強贖抉擇時傾向于提前贖回，需重點規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。
　　萬得全A的盈利修復(fù)仍存不確定性，業(yè)績壓力下部分正股可能有所回調(diào)，應(yīng)注意發(fā)行人業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險。從中周期維度來看，權(quán)益市場更多是賺EPS的錢，雖然流動性寬松階段性拔估值，但是如果盈利增速沒有跟上，后續(xù)也會隨著抱團瓦解而均值回歸。
　　中美經(jīng)濟周期錯位，海外加息使人民幣對美元匯率承壓，應(yīng)注意極端情況下國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險。目前國內(nèi)流動性相對寬松，寬信用見效前寬貨幣在短期內(nèi)預(yù)計將會維持，未來若美國通脹持續(xù)處于高位，市場對美聯(lián)儲緊縮力度的預(yù)期大幅提高，而國內(nèi)經(jīng)濟筑底完成、復(fù)蘇加快，國內(nèi)貨幣政策或邊際收緊，壓制轉(zhuǎn)債估值。