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公司概況：建投能源為河北省重要能源投資主體，主營(yíng)煤電業(yè)務(wù)，輔以火電、新能源項(xiàng)目長(zhǎng)期股權(quán)投資，實(shí)控人為省國(guó)資委。截至2022年末，公司控制運(yùn)營(yíng)煤電裝機(jī)915萬(wàn)千瓦，均位于河北省內(nèi)。歷史上，公司盈利彈性較大，核心因素為其電煤均價(jià)；業(yè)績(jī)頂出現(xiàn)于2015年（標(biāo)煤361元/噸）、業(yè)績(jī)底出現(xiàn)于2021年（標(biāo)煤866元/噸）。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)已觸底反彈，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)電煤長(zhǎng)協(xié)提升、省內(nèi)&省間現(xiàn)貨交易落地、火電新增機(jī)組及綠電業(yè)務(wù)布局有望于短期及中長(zhǎng)期維度利好公司業(yè)績(jī)釋放。
　　成本端：地處冀、近晉陜蒙，長(zhǎng)協(xié)煤占比預(yù)計(jì)迎來(lái)提升。公司位于河北省，靠近我國(guó)煤炭主產(chǎn)區(qū)山西、陜西、內(nèi)蒙等地，可通過(guò)大秦鐵路、朔黃鐵路、張?zhí)畦F路實(shí)現(xiàn)煤炭外運(yùn)，且運(yùn)輸距離較短，到廠煤價(jià)占優(yōu)；同時(shí)河北原煤生產(chǎn)較為平穩(wěn)，2022年產(chǎn)量為47.06萬(wàn)噸，省內(nèi)亦能提供部分原料供應(yīng)。享受區(qū)域煤炭資源及物流優(yōu)勢(shì)，公司煤電盈利能力突出，2022年毛利率較浙能電力/粵電力A/皖能電力分別高14.4pct/10.8pct/9.6pct。伴隨著國(guó)內(nèi)電煤市場(chǎng)價(jià)格下行、長(zhǎng)協(xié)覆蓋比例提高，疊加國(guó)內(nèi)原煤增產(chǎn)、電廠庫(kù)存維持高位等多方因素，公司燃煤成本端有望迎來(lái)明顯改善。
　　量?jī)r(jià)端：現(xiàn)貨交易打開(kāi)電價(jià)上漲空間，火電新增機(jī)組保障中期成長(zhǎng)性。2022年我國(guó)省間現(xiàn)貨交易電量278億度，河北省作為送端省份成交23.23億度，僅次于四川省和江西省，受益于Q3省間交易高電價(jià)，公司2022年上網(wǎng)電價(jià)同比+30.23%；且河北南網(wǎng)于2022年底正式啟動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)模擬試運(yùn)行，省內(nèi)現(xiàn)貨交易亦有望加快落地。此外，公司在建控股項(xiàng)目壽陽(yáng)熱電（2*350MW）、參股項(xiàng)目陽(yáng)泉熱電（2*660MW）計(jì)劃于2023H1投產(chǎn)，任丘二期（2*350MW）、西電四期(1*660MW)已于2023年3月獲準(zhǔn)，煤電規(guī)模有望于十四五、十五五期間呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。綠電轉(zhuǎn)型方面，控股子公司建投國(guó)融于2023年1月收購(gòu)建昊光伏100%股權(quán)，截至1月底其已投產(chǎn)19萬(wàn)千瓦、獲取指標(biāo)110萬(wàn)千瓦。
　　投資建議：公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)&長(zhǎng)協(xié)比例提升有望降低電煤價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)加快推進(jìn)賦予電價(jià)上漲空間，新增火電機(jī)組保障公司中期成長(zhǎng)性。我們預(yù)期公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.93、7.70、8.97億元，分別同比+378.2%、+56.3%、+16.6%，對(duì)應(yīng)4月28日收盤價(jià)的PE估值分別為21.7x、13.9x、11.9x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅上行、電力交易風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨推進(jìn)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)