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核心觀點(diǎn)
　　在2023Q1中業(yè)績增速環(huán)比正增長的風(fēng)格板塊包括周期二（內(nèi)需周期）、金融和成長。2023Q1業(yè)績增速環(huán)比正增長的前五行業(yè)為非銀行金融、房地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)、電力設(shè)備及新能源、傳媒。其中還應(yīng)注意傳媒，電力及公用事業(yè)，建筑等風(fēng)格子行業(yè)獨(dú)立崛起現(xiàn)象。2023Q1全市場業(yè)績增速環(huán)比增長情況與過去10年中的前一輪庫存周期回升初期（2019、2016、2013、2009）相比處于溫和偏低水平。從板塊角度推薦，2023Q1業(yè)績增速環(huán)比增長重點(diǎn)推薦金融、周期二（內(nèi)需周期）。
　　結(jié)論
　　中美PMI分化后，從最新季報看行業(yè)彈性漂移的投資意義重大
　　在三周前我們發(fā)布報告《A股重大變局，中美PMI大分化后的行業(yè)配置淺思》，提出本輪中美PMI異常分化的大背景下，相關(guān)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系將出現(xiàn)30年來未有之新變化。而最新披露的A股一季報，作為中美PMI顯著分化后的首次季報，可以作為我們分析當(dāng)前中國行業(yè)彈性的重要抓手，重塑中國經(jīng)濟(jì)反彈高彈性行業(yè)的準(zhǔn)確方向，意義重大。
　　2023Q1周期二（內(nèi)需周期）、金融和成長板塊業(yè)績增速環(huán)比占優(yōu)
　　在2023Q1中業(yè)績增速環(huán)比正增長的風(fēng)格板塊包括周期二、金融和成長，其中周期二和金融板塊業(yè)績增速環(huán)比增長在10%以上。2023Q1業(yè)績增速環(huán)比正增長的前五行業(yè)為非銀行金融、房地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)、電力設(shè)備及新能源、傳媒，以上行業(yè)業(yè)績增速環(huán)比增長均在20%以上。其中還應(yīng)注意傳媒，電力及公用事業(yè)，建筑等風(fēng)格子行業(yè)獨(dú)立崛起現(xiàn)象。
　　與歷次庫存周期相對位置對比，今年一季度處于什么水平？
　　2023Q1與過去10年中的前一輪庫存周期回升初期（2019、2016、2013、2009）相比處于溫和偏低水平，在業(yè)績增速環(huán)比增長為正的年份中，增長是最低的一年。2023Q1業(yè)績增速環(huán)比增長的優(yōu)勢板塊為周期二、金融和成長，這三個板塊也值得后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。
　　財報視角重點(diǎn)關(guān)注：金融、周期二（內(nèi)需周期）板塊及傳媒等
　　周期二板塊的主要業(yè)績增速環(huán)比增長來自于地產(chǎn)竣工端相關(guān)的建筑、建材行業(yè)，主要是因為中國經(jīng)濟(jì)周期上行疊加上游原材料跌價，有相對歷史更高的超額，歷史上的2013/2019也都有8%以上的單季度業(yè)績彈性，是更匹配中國內(nèi)需反彈的重要板塊。金融板塊的主要業(yè)績增速環(huán)比增長來自于非銀金融的保險，證券行業(yè)，值得注意的是金融板塊2023年初至今表現(xiàn)較為平淡，有望憑借Q1的業(yè)績高增長迎來補(bǔ)漲。成長板塊傳媒業(yè)績突出。
　　風(fēng)險分析
　　本報告結(jié)果都是基于歷史業(yè)績，并且主要關(guān)注業(yè)績彈性邊際變化，為本輪經(jīng)濟(jì)反彈尋找數(shù)據(jù)依據(jù)，但歷史業(yè)績不能簡單代表未來，需要進(jìn)一步關(guān)注基本面變化趨勢的持續(xù)性及板塊內(nèi)個股基本面差異。
　　本報告結(jié)果均基于對應(yīng)模型計算，需警惕模型失效的風(fēng)險。本報告規(guī)律來自歷史規(guī)律總結(jié)，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)全球化加劇，中國與美國經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度提升，美國加息促進(jìn)美元資產(chǎn)向美國回流，當(dāng)前美國仍處于加息進(jìn)程中，需警惕美聯(lián)儲加息超預(yù)期的風(fēng)險，當(dāng)前國內(nèi)新冠肺炎疫情仍未完全結(jié)束，仍需警惕國內(nèi)疫情大幅反彈對股市帶來的風(fēng)險。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險。