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鋁價從成本支撐轉向供需驅動。美聯(lián)儲加息臨近尾聲，宏觀壓力弱化，基本面主導鋁價，歐洲電解鋁復產艱難，國內產能天花板臨近，而枯水期限產抑制產能利用率，電解鋁供應逐步見頂；需求端，房地產竣工端回暖，新能源車、光伏需求延續(xù)高速增長，且高基數(shù)效應開始顯現(xiàn)，對鋁需求拉動明顯，供需緊張驅動鋁價上漲，節(jié)奏上，預計23Q2需求向好帶動鋁價走強，Q4云南限產將提升鋁價彈性。電解鋁原料預焙陽極、氧化鋁價格弱勢運行，成本端繼續(xù)讓利，電解鋁利潤向好。目前電解鋁行業(yè)利潤偏低，盈利修復帶來的板塊業(yè)績彈性大，投資價值凸顯。
　　海外減產告一段落，國內供應逐步見頂。歐洲天然氣價雖然大幅回落，但電解鋁行業(yè)仍然虧損，俄烏沖突背景下，氣價較難回到低價時代，歐洲復產之路艱辛。截至2023年2月，國內電解鋁產能4456萬噸，距離天花板僅98萬噸，2022年產能利用率90.8%，創(chuàng)歷史新高，而云南枯水期限產將常態(tài)化，產能利用率提升空間有限，見頂?shù)漠a能以及利用率，意味著供應逐步見頂。氧化鋁產能充足，而成本下行，隨著環(huán)保限產結束，價格將逐步下行。由于石油焦價走弱，預焙陽極價格下降明顯，動力煤價格也偏弱運行，電解鋁成本下行。
　　國內需求回暖，海外衰退影響或有限。隨著房地產政策加碼，竣工端企穩(wěn)回升，光伏、新能源車等領域延續(xù)快速增長，電解鋁需求回暖，下游開工率持續(xù)上升，去庫速度也好于往年，隨著經濟進一恢復，需求將持續(xù)向好。電解鋁需求終端主要包括建筑裝飾、汽車、電力，這些領域以國內消費為主，出口占比較少，而鋁材出口也降至同期水平，在內外正價差背景下，鋁材出口恐難進一步下行。海外電解鋁供應未恢復，供需難言寬松，鋁錠進口上升空間較為有限，凈出口或以穩(wěn)為主，海外衰退對鋁需求影響相對有限。
　　“雙碳”目標確立，綠色鋁前景廣闊。國內“雙碳“目標確立，碳交易方興未艾，歐洲碳交易實施較久，運行成熟，隨著碳配額日趨緊缺，碳價上漲明顯，已突破90歐元/噸，借鑒歐洲，國內碳價未來上行空間較大。歐洲議會確立征收進口商品碳關稅，按照歐洲碳關稅政策，綠色鋁未來可免除6768元/噸碳關稅，美國也積極推進碳關稅政策，目前尚未通過立法，但未來大概率成行。國內“雙碳“背景下，電解鋁行業(yè)納入碳交易勢在必行，而按照國內碳價，綠色鋁可節(jié)約成本656元/噸，未來隨著碳價上升，綠色鋁價值將更加凸顯。云南綠色能源占比高，轄區(qū)內電解鋁資產有望享受溢價，迎來價值重估。
　　投資建議：宏觀壓力弱化，電解鋁重回基本面定價，國內供應見頂，需求開始回暖，看好鋁價表現(xiàn)，推薦買入上游冶煉標的。重點推薦：云鋁股份，推薦神火股份、天山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)。
　　風險提示：電解鋁需求不及預期，產能天花板約束放松，電解鋁納入碳交易時間不及預期