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事件:
　　兗礦能源發(fā)布2023年一季度報(bào)告：2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入444.21億元，環(huán)比減少10.23%，同比增加7.82%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)56.52億元，環(huán)比增加55.04%，同比減少15.35%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)56.19億元，環(huán)比增加55.00%，同比減少15.53%?；久抗墒找鏋?.16元，同比減少15.68%。加權(quán)平均ROE為5.78%，同比減少3.45個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　煤炭業(yè)務(wù)：均價(jià)上漲，成本抬升。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2253萬(wàn)噸，同比-10.4%，商品煤銷(xiāo)量2453萬(wàn)噸，同比-2.9%，產(chǎn)銷(xiāo)下滑主要由于本部及兗煤澳洲產(chǎn)銷(xiāo)量下滑，公司本部受地質(zhì)條件變化、采場(chǎng)更替影響，產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別下滑15.2%和21.4%；兗煤澳洲受極端天氣、勞動(dòng)力短缺影響，產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別下滑27.3%和22.7%。
　　價(jià)格：一季度公司煤炭平均售價(jià)1138元/噸，同比上漲14.1%，價(jià)格上漲推動(dòng)煤炭業(yè)務(wù)收入增加，一季度實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)10.8%，其中自產(chǎn)煤均價(jià)1066元/噸，同比上漲14%，山西能化均價(jià)上漲45%，兗煤澳洲均價(jià)上漲28%，兗煤國(guó)際均價(jià)上漲84%。
　　成本：一季度公司煤炭平均銷(xiāo)售成本699元/噸，同比上漲41%，自產(chǎn)煤?jiǎn)挝讳N(xiāo)售成本477元/噸，同比上漲24%。昊盛煤業(yè)由于煤炭產(chǎn)量增加，噸煤銷(xiāo)售成本大幅下降57%；內(nèi)蒙古礦業(yè)由于煤炭銷(xiāo)量同比減少19%，導(dǎo)致噸煤成本上漲42%；兗煤澳洲由于產(chǎn)銷(xiāo)量減少，同時(shí)加大排水、恢復(fù)生產(chǎn)投入，導(dǎo)致噸煤成本大幅增加60%。
　　煤化工業(yè)務(wù)：價(jià)格下降，毛利收窄。2023年一季度公司化工產(chǎn)品產(chǎn)量191.2萬(wàn)噸，同比+15%；銷(xiāo)量169.9萬(wàn)噸，同比+9.1%，榆林能化甲醇產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增加。公司化工產(chǎn)品平均價(jià)格為3539元/噸，同比-16%，單位毛利為502元/噸，同比-49%。主要化工產(chǎn)品價(jià)格多有下降，而成本上漲或下降幅度不及價(jià)格，導(dǎo)致煤化工業(yè)務(wù)毛利規(guī)模進(jìn)一步被壓縮。
　　資產(chǎn)注入：擬收購(gòu)魯西礦業(yè)、新疆能化，核定產(chǎn)能增加近4000萬(wàn)噸。公司公告擬現(xiàn)金收購(gòu)控股股東山東能源集團(tuán)所持有的魯西礦業(yè)和新疆能化51%的股權(quán)，價(jià)格分別為183.19億元和81.12億元，將分3次支付（分別占30%、30%、40%）。2022年魯西礦業(yè)和新疆能化分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.5億元和19.4億元，以收購(gòu)價(jià)格計(jì)算對(duì)應(yīng)PE為11.1和8.2倍；2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（未經(jīng)審計(jì)）分別為8.96億元和3.55億元，對(duì)應(yīng)2023年化PE為10.0和11.2倍。同時(shí)有對(duì)2023-2025年的業(yè)績(jī)承諾，未來(lái)3年魯西礦業(yè)和新疆能化累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)比少于114億元和40億元，若按平均計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為9.4和11.9倍。
　　魯西礦業(yè)：截止2022年底，魯西礦業(yè)共有7座在產(chǎn)礦井，合計(jì)核定產(chǎn)能1900萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能1558萬(wàn)噸（對(duì)應(yīng)本次收購(gòu)權(quán)益產(chǎn)能795萬(wàn)噸），主要為主焦煤及配焦煤，資源量達(dá)到25.89億噸，可采儲(chǔ)量為12.28億噸。2021-2022年產(chǎn)量分別為1205萬(wàn)噸、1134萬(wàn)噸。
　　新疆能化：截止2022年底，新疆能化共有5座在產(chǎn)礦井，合計(jì)核定產(chǎn)能2089萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能1591萬(wàn)噸（對(duì)應(yīng)本次收購(gòu)權(quán)益產(chǎn)能812萬(wàn)噸），主產(chǎn)不粘煤及長(zhǎng)焰煤，資源量達(dá)到56.17億噸，可采儲(chǔ)量為31.16億噸。2021-2022年產(chǎn)量分別為1671萬(wàn)噸、2047萬(wàn)噸。另外新疆能化有黃草湖一至十一勘查區(qū)以及準(zhǔn)東五彩灣四號(hào)露天礦等12個(gè)探礦權(quán)，資源量達(dá)到174億噸，可采儲(chǔ)量達(dá)到122億噸，主要為不粘煤和長(zhǎng)焰煤。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為332.2/346.8/352.1億元，同比+8%/+4%/+2%；EPS分別為6.71/7.01/7.12元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.0 /4.8/4.7倍。公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將注入，資源儲(chǔ)備進(jìn)一步夯實(shí)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外煤價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；煤化工產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；煤礦達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。