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事件：1）公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.95億元，同比增長(zhǎng)32.71%；歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比下降35.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)14.15%。2)公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.83億元，同比增長(zhǎng)14.24%；歸母凈利潤(rùn)5776萬(wàn)元，同比下降18.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)4168萬(wàn)元，同比下降36.10%。
　　收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受多因素影響略有波動(dòng)。分季度看，公司2022Q4營(yíng)業(yè)收入為4.10億元（+37.26%），2022Q4歸母凈利潤(rùn)6460萬(wàn)元（+46.22%），2022Q4扣非歸母凈利潤(rùn)2307萬(wàn)元（-28.29%）。此外，2023Q1營(yíng)業(yè)收入為3.83億元（+14.24%），2023Q1歸母凈利潤(rùn)5776萬(wàn)元（-18.46%），2023Q1扣非歸母凈利潤(rùn)4168萬(wàn)元（-36.10%）。我們預(yù)計(jì)收入增速快于利潤(rùn)主要系：①固定資產(chǎn)折舊快速增長(zhǎng)：固定資產(chǎn)增加帶來(lái)2022年折舊金額8140.02萬(wàn)元（+63.91%）；②人才投入大幅增加：人力資源相關(guān)支出5.14億元（+62.57%）。③利息支出增加：公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金用于浙江暉石少數(shù)股權(quán)收購(gòu)、技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目等，產(chǎn)生了利息支出3187.31萬(wàn)元；④21年投資收益基數(shù)較高：2021年收購(gòu)暉石帶來(lái)約2.22億元投資收益，22年無(wú)此項(xiàng)收益。⑤2022Q4國(guó)內(nèi)防疫政策變化影響：后續(xù)隨著生活逐步恢復(fù)，公司業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。成本及各項(xiàng)費(fèi)用管理能力基本穩(wěn)定，2022年毛利率約45.48%(-2.65pp)，期間費(fèi)用率26.02%（+0.64pp）。
　　分子砌塊壁壘夯實(shí)，2022年持續(xù)快速增長(zhǎng)。2022年分子砌塊業(yè)務(wù)收入3.53億元（+39.66%），公司已經(jīng)完成超過(guò)40000砌塊化合物的自主合成，在三元環(huán)、四元環(huán)、橋環(huán)、螺環(huán)、五元脂肪環(huán)、六元脂肪環(huán)、芳香雜環(huán)等領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。同時(shí)，實(shí)時(shí)跟蹤全球研發(fā)熱點(diǎn)，快速開發(fā)和供應(yīng)氘代藥物分子、PROTAC、ADC和寡核苷酸等新化學(xué)實(shí)體相關(guān)的新穎分子砌塊。
　　 CDMO產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸有望帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2022年CDMO業(yè)務(wù)收入12.33億元（+30.21%），其中CDMO收入中分子砌塊規(guī)模供應(yīng)收入3.93億元（+32.25%），CDMO收入中PPQ以及商業(yè)化階段項(xiàng)目收入3.52億元（+56.44%）。項(xiàng)目上，1750個(gè)處臨床前至臨床II期，60個(gè)處臨床III期至商業(yè)化，此外，承接API項(xiàng)目84個(gè)，其中7個(gè)進(jìn)入III期、注冊(cè)驗(yàn)證及商業(yè)化階段，9個(gè)原料藥-制劑一體化項(xiàng)目，其中1個(gè)進(jìn)入III期及商業(yè)化階段。產(chǎn)能上，501多功能GMP自動(dòng)化車間、502連續(xù)化生產(chǎn)車間分別于2022年3月、8月正式啟用，新增反應(yīng)釜體積260立方米。隨著新產(chǎn)能的持續(xù)釋放，CDMO業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)期
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮公司業(yè)務(wù)受防疫政策變化略有波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入20.90、27.37和35.73億元（調(diào)整前2023-2024年約23.70和34.97億元），同比增長(zhǎng)31.07%、30.93%、30.54%，考慮到公司新產(chǎn)能逐步投入，折舊攤銷有可能導(dǎo)致毛利率略有波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)3.90、5.02和7.06億元（調(diào)整前2023-2024年約5.07和7.39億元），同比增長(zhǎng)24.15%、28.68%、40.73%。公司為分子砌塊領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，依托分子砌塊縱向開拓CDMO業(yè)務(wù)，帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；分子砌塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。