>> 申萬宏源-通信行業(yè)周專題-通信22年報及23Q1回顧：盈利改善、需求增量、左側(cè)機會并存-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大小： |
948KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李國盛 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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本周我們重點回顧通信行業(yè)2022年報和2023年一季報整體業(yè)績情況。
?。ㄒ唬┩ㄐ欧?wù)：運營商利潤表優(yōu)化，而通信應(yīng)用增值服務(wù)板塊盈利能力有待改善。整體而言，通信服務(wù)行業(yè)利潤表整體優(yōu)化趨勢明顯，其中運營商經(jīng)營數(shù)據(jù)改善是重要因素；但通信應(yīng)用增值服務(wù)板塊的業(yè)績增速與盈利能力仍在低位。
運營商作為數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)軍，后續(xù)需繼續(xù)重視其對通信行業(yè)的整體業(yè)務(wù)與估值拉動。我們認為，運營商過去幾個月估值變化是PB修復和云價值的初步認知，近期調(diào)整實際是資金層面的定價權(quán)和籌碼結(jié)構(gòu)變化；預計行業(yè)進一步的驅(qū)動和催化在于基于算力基礎(chǔ)（例如中國電信大模型儲備、天翼云/移動云/聯(lián)通云算力網(wǎng)絡(luò)）和數(shù)據(jù)能力（數(shù)據(jù)要素制度完善，例如移動能力中臺已帶動超100億元收入），不斷提升云產(chǎn)品能力。
?。ǘ┩ㄐ旁O(shè)備：2022年整體形勢趨于良好，盈利能力改善；盡管需求側(cè)多波動，但2023年AI、數(shù)字經(jīng)濟等是重要的結(jié)構(gòu)性機會。
互聯(lián)網(wǎng)資本開支和庫存周期可以證明，傳統(tǒng)意義上的云投資正在歷史低位，靜待改善。全球主要云和互聯(lián)網(wǎng)廠商Capex情況看，各家22Q4增速不同程度向下，云投資端增速階段觸底，北美Q4僅微軟相對樂觀；國內(nèi)亦以“降本增效”為主題。
盡管需求側(cè)多波動，但2023年AI的算力網(wǎng)絡(luò)投資、數(shù)字經(jīng)濟下的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資、東數(shù)西算等均是重要的結(jié)構(gòu)性機會。結(jié)合ChatGPT為代表的AI產(chǎn)業(yè)變化，ICT設(shè)備行業(yè)正在發(fā)生需求的結(jié)構(gòu)性變化：盡管傳統(tǒng)云需求疲弱，但AI背后本質(zhì)是流量+算力的驅(qū)動。AI發(fā)展的剛需是芯片；不容忽視的是，通信網(wǎng)絡(luò)速率（或帶寬）升級迭代的技術(shù)驅(qū)動也是必然，或者說，AI對網(wǎng)絡(luò)的需求拉動是強邏輯。
?。ㄈ┊斍皶r點，其他如控制器、企業(yè)通信、北斗高精度定位等環(huán)節(jié)估值在歷史低位，具備安全邊際，可關(guān)注左側(cè)投資機會。
1）控制器環(huán)節(jié)有望迎來業(yè)績修復和估值修復機會，以拓邦股份為例，三大板塊并駕齊驅(qū)，23年降本增效驅(qū)動穩(wěn)增長，估值處于歷史低位；2）出海未必全無機會，以億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為例，企業(yè)級市場的需求韌性強，企業(yè)通信/云視訊預計顯著受益于AI浪潮演進；3）以華測導航為例，北斗高精度定位公司在宏觀波動背景下業(yè)績穩(wěn)健。
?。ㄋ模┫嚓P(guān)標的：1）運營商環(huán)節(jié)，中國移動，享受運營商規(guī)模效應(yīng)的龍頭溢價，資產(chǎn)質(zhì)地與空間俱佳；中國電信，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化先發(fā)優(yōu)勢明顯，天翼云已進入國內(nèi)云一梯隊；中國聯(lián)通，混改標桿，騰訊等合作下政企與云計算業(yè)務(wù)邊際變化大，數(shù)據(jù)治理和數(shù)據(jù)安全長板優(yōu)勢。2）算力與流量環(huán)節(jié)，關(guān)注中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、中際旭創(chuàng)、華工科技、新易盛、天孚通信、劍橋科技等。3）高安全邊際的左側(cè)機會，關(guān)注拓邦股份、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、華測導航等。
風險提示：1）貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)鏈波動對供給產(chǎn)生影響。2）下游相關(guān)環(huán)節(jié)需求不達預期。
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