>> 海通證券-策略專題報告-中國消費的韌性：沒有日本式資產(chǎn)負(fù)債表衰退-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大小： |
1934KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
海通證券 |
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作者： |
荀玉根,吳信坤,楊錦 |
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核心結(jié)論：①“五一”假期旅游消費復(fù)蘇量、價不對稱，三年前疫情爆發(fā)以來，消費增速相比之前回落，市場擔(dān)憂消費恢復(fù)乏力。②1990年代日本消費長期低迷，背景是資產(chǎn)泡沫破裂，陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退，居民高失業(yè)、低收入。③2017年來我國房價趨穩(wěn)，沒有日本當(dāng)年的困境，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)將推動居民收入恢復(fù)，消費仍有韌性，但消費修復(fù)斜率和幅度需政策持續(xù)呵護(hù)。
“五一”假期消費復(fù)蘇量價不同步。消費復(fù)蘇的高度和持續(xù)性備受市場關(guān)注，今年“五一”假期是疫情過后的首個長假，也是觀察消費表現(xiàn)的重要窗口，對未來消費的走向具有指示意義。今年“五一”假期期間人口流動快速恢復(fù)，已經(jīng)超過疫情前水平。隨著人口流動的恢復(fù)，旅游行業(yè)迎來較快復(fù)蘇?！拔逡弧奔倨谥?，全國國內(nèi)旅游出游人次和實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入分別按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119%、101%。但與疫情前的2019年同期相比，今年“五一”假期旅游人次恢復(fù)速度明顯好于旅游收入的恢復(fù)情況。這或許意味著疫情過后，盡管居民出行意愿較強(qiáng)，但在居民資產(chǎn)負(fù)債表受損影響下，消費內(nèi)生動力有待提升。從總量來看，疫情后消費增速降了一個臺階。23Q1的消費增速僅回到21年的狀態(tài)，消費的恢復(fù)還偏弱。
日本消費低迷原因是資產(chǎn)負(fù)債表衰退?；仡櫄v史，上世紀(jì)90年代日本就曾陷入長達(dá)十余年的經(jīng)濟(jì)衰退、消費低迷中，背后原因是資產(chǎn)泡沫破裂帶來的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。1980年代貨幣寬松推高日本資產(chǎn)價格，90年代初政策收緊資產(chǎn)泡沫破裂。1990-2010年期間日本東京房屋價格指數(shù)最大跌幅達(dá)63%，日經(jīng)225指數(shù)最大跌幅達(dá)82%。為了應(yīng)對資產(chǎn)泡沫破裂帶來的危機(jī)，日本宏觀政策再度轉(zhuǎn)向?qū)捤?，日本央行?991年開始多次下調(diào)利率、增加貨幣投放，同時多次出臺財政刺激方案，然而政策刺激下日本經(jīng)濟(jì)仍陷入了通縮。這是因為1990年代日本資產(chǎn)泡沫破裂后，在資產(chǎn)縮水的同時，私人部門負(fù)債仍有剛性，居民和企業(yè)部門開始緩慢去杠桿，陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退，這對經(jīng)濟(jì)造成長期沖擊，居民收入下降和財富縮水導(dǎo)致日本消費長期低迷。
消費似星星之火，但也需政策呵護(hù)。當(dāng)前國內(nèi)居民消費修復(fù)仍偏弱，中國會成為1990年代日本嗎？從財富端看，我國居民手中最重要的資產(chǎn)——房產(chǎn)價格相對趨穩(wěn)，22年以來地產(chǎn)政策的導(dǎo)向是“因城施策”，支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，居民財富大幅縮水的風(fēng)險較小。從收入端看，我國經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)軌道中，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也將帶來居民收入的恢復(fù)。收入是消費的函數(shù)，居民收入的修復(fù)或?qū)鴥?nèi)消費形成支撐。當(dāng)前居民消費意愿已經(jīng)有所抬升，但是相比于疫情前的水平，當(dāng)前居民的消費傾向仍然偏低，這說明居民對未來的預(yù)期仍在相對低位。綜合以上，我國居民財富并未大幅縮水，經(jīng)濟(jì)修復(fù)也將推動居民收入提升，我國消費復(fù)蘇仍有韌性，或不會陷入到類似1990年代日本的資產(chǎn)負(fù)債表衰退、經(jīng)濟(jì)消費長期低迷的困境中。但疫后我國消費修復(fù)的速度偏慢、高度有限，或需要進(jìn)一步的政策支持，以促進(jìn)居民收入提升，加快消費修復(fù)的步伐。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)下行超預(yù)期，促消費政策效果不及預(yù)期。
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