>> 西南證券-周大生(002867)23Q1強勁修復(fù)，黃金產(chǎn)品景氣度高-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大?。?/td>
| 1384KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
蔡欣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收111.2億元，同比增長21.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.9億元，同比下降10.9%；單Q4來看，公司實現(xiàn)營收21.8億元，同比下降18.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比增長26.1%。2023年Q1公司實現(xiàn)營收41.2億元，同比增長49.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比增長26.1%，復(fù)蘇勢頭強勁。
銷售結(jié)構(gòu)變動致盈利能力承壓，費控持續(xù)優(yōu)化。2022年公司毛利率達(dá)20.8%，同比下降6.5pp，毛利率下降主要由于低毛利率的黃金產(chǎn)品放量，銷售占比提升所致。分產(chǎn)品來看，公司主營產(chǎn)品素金首飾/鑲嵌首飾的毛利率分別為8.2%(-2.4pp)/31.5%(+1.7pp)；分渠道來看，加盟/線上毛利率分別為24.3%(-4.1pp)/17.5%(-6.7pp)。費用率方面，公司總費用率為7.6%，同比下降1pp；分拆來看，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為6.7%(-0.9pp)/0.8%(-0.2pp)/0.1%(-0.1pp)/-0.1%(+0.1 pp)，費用率整體有所下降。綜合來看，2022年公司凈利率為9.8%，同比下降3.6pp，盈利能力略承壓。2023年Q1公司毛利率為17.9%，同比下降2.3pp，仍主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響；公司總費用率為5.2%，同比減少1.4pp,其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為4.5%(-1.2pp）/0.5%(-0.3pp)/0%(+0.1pp)，研發(fā)費用率為0.1%，同比持平；綜合來看，公司凈利率為8.9%，同比減少1.7pp。
黃金產(chǎn)品消費景氣度高，鑲嵌產(chǎn)品受疫情影響承壓。分品類來看，2022公司主營產(chǎn)品素金首飾/鑲嵌首飾分別實現(xiàn)營收84.7/13億元，分別同比+52.2%/-42.7%，營收占比分別為76.2%(+15.4pp)/11.8%(-12.6pp)。公司鑲嵌產(chǎn)品業(yè)績承壓主要由于疫情擾動致終端門店鑲嵌產(chǎn)品銷售下滑，加盟商補貨減少。黃金產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼主要由于：1）黃金產(chǎn)品兼具投資與消費屬性，消費熱度高；2）公司通過推出“非凡國潮”等IP聯(lián)名系列打造差異化競爭優(yōu)勢，同時展銷模式加速黃金產(chǎn)品放量。2023年Q1公司素金/鑲嵌產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收35億元/2.2億元，分別同比增長56%/12%，黃金產(chǎn)品增長動能持續(xù)釋放。
線上加盟業(yè)績亮眼，線下自營店效有望修復(fù)。2022年公司加盟渠道實現(xiàn)營收82億元，同比增長27.2%，增勢迅猛，主要受益于展銷模式下黃金產(chǎn)品銷量大幅增長，報告期內(nèi)加盟門店單店收入同比增長20.3%。線下自營渠道實現(xiàn)營收10.7億元，同比下降15.1%，主要受疫情影響；報告期公司自營門店平均單店營收同比下滑13.7%。線上渠道實現(xiàn)營收15.5億元，同比增長34.7%，表現(xiàn)亮眼。報告期內(nèi)公司持續(xù)優(yōu)化門店布局，全年累計撤減低效門店506家，同時新開620家，截至2022年底公司門店總數(shù)達(dá)4616家，其中加盟門店4367家，自營門店249家。2023年Q1末公司門店總數(shù)達(dá)4637家，較22年底凈增21家，其中加盟店凈增1家至4368家，自營門店凈增20家至269家。展望來看，預(yù)計隨著消費持續(xù)復(fù)蘇，自營門店店效有望迎來修復(fù)，同時展銷模式下加盟渠道有望持續(xù)高增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.19元、1.42元、1.64元，對應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期風(fēng)險，金價波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
|
|
