>> 中泰證券-周大生(002867)2022年及23Q1業(yè)績點評：Q1業(yè)績超預期，待23年門店增長提速-230501
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 1263KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
皇甫曉晗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：公司業(yè)績跨過疫情沖擊的底部，23Q1顯著超預期。門店增速尚未回到高增長，預期2023年門店增速將環(huán)比向上。我們認為珠寶行業(yè)頭部公司只要不犯錯，掉隊的可能性較小，公司當前PE隱含的增長預期很弱，值得在當下布局。
調整盈利預測，維持“買入”評級。疫情防控政策放開后，疊加黃價趨勢上漲，黃金珠寶消費復蘇超預期，但公司門店增速修復還有待驗證，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025年收入分別為136.0/159.6/180.3億元，同比增長22%/17%/13%；歸母凈利潤13.6/16.2/18.4億元（此前23-24年為14.1/16.4/億元），同比增長25%/19%/13%，；EPS為1.24/1.48/1.68元，對應PE為13.6/11.4/10.1?？紤]當前的估值水平與未來的成長性，維持“買入”評級。
公司22Q4業(yè)績受疫情影響較大，23Q1業(yè)績好于預期。（1）公司22Q4實現營業(yè)收入21.8億元，同比下滑18.7%，實現歸母凈利潤1.6億元，同比下滑26.9%，實現歸母扣非凈利潤1.56億元，同比下滑32.06%。（2）公司23Q1實現營業(yè)收入41.22億元，同比增長49.7%，實現歸母凈利潤3.65億元，同比增長26.1%，實現歸母扣非凈利潤3.56億元，同比增長26.5%?？紤]到公司22Q1基數較高（歸母凈利+23.3%），公司23Q1仍實現20%以上增長，超此前預期。
分渠道看線上恢復高增長，線下在23Q1實現快速復蘇。公司線上渠道自22Q4起連續(xù)兩個季度高增，22Q4、23Q1增速分別達到59%、85%，占收入比例達到29.9%、12.6%。線下自營渠道，22Q4、23Q1收入分別為2.08億、4.89億，同比增長-39.3%、36.2%。加盟渠道，22Q4、23Q1收入分別為12.81億、30.72億，同比增長-31.8%、48.9%。
分產品看，黃金產品維持高景氣，鑲嵌銷售仍有壓力。2022年公司，鑲嵌類產品營業(yè)收入13.0億元，同比下滑41.7%，素金類產品營業(yè)收入84.7億元，同比增長52.2%；23Q1公司，鑲嵌類產品營業(yè)收入2.21億元，同比增長12.2%，素金類產品營業(yè)收入35.01億元，同比增長56.3%?？紤]到黃金的保值屬性與消費趨勢，預計在未來較長一段時間內黃金仍將顯著占優(yōu)，但鑲嵌銷售在景氣回暖后亦將有所復蘇。
門店增長仍有壓力，預計2023年將有所改善。組織變革階段，疊加疫情期間市場景氣度低迷，加盟商短期開店意愿偏弱，2022年全年門店凈新增114家。22Q4、23Q1，公司門店凈新增43家、22家，短期門店增長仍然偏低，預期隨著經營環(huán)境改善，加盟商開店信心將有所恢復，從而帶動公司2023年門店增長。
中長期配置價值未改變。從短期業(yè)績看，隨著疫情防疫的放開、經濟的回暖，整個珠寶行業(yè)景氣度上行。進一步考慮基數，預計公司全年將取得不錯的業(yè)績增長。從中長期前景看，行業(yè)穩(wěn)增長、集中度向上、產品屬性不支持激烈價格競爭，頭部珠寶企業(yè)的具備較長的增長期限，公司在當前估值水平下仍具備較強的配置價值。2023年公司門店增長的邊際變化，或是公司股價重要的催化劑。
風險提示：（1）宏觀經濟與需求波動風險；（2）省代模式效果不及預期的風險；（3）市場競爭加劇的風險；（4）加盟管理風險；（5）質量控制風險；（6）信息滯后的風險。
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