>> 國海證券-周大生(002867)2022年年報&2023年一季報點評：Q1業(yè)績超市場預(yù)期，開店顯著加速-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
大小： |
756KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘆冠宇 |
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事件:
周大生發(fā)布2022年年報&2023Q1季報：2022全年，實現(xiàn)營收111.18億元/同比+21.44%；歸母凈利潤10.91億元/同比-10.94%；扣非歸母凈利10.25億元/同比-14.06%。2022Q4，實現(xiàn)營收21.82億元/同比18.66%；歸母凈利潤1.60億元/同比-26.88%；扣非歸母凈利1.56億元/同比-32.06%。2023Q1，實現(xiàn)營收41.22億元/同比+49.65%；歸母凈利潤3.65億元/同比+26.06%；扣非歸母凈利潤3.56億元/同比+26.49%。
投資要點:
2023年Q1業(yè)績超預(yù)期，全年收入業(yè)績高增可期。2022全年，實現(xiàn)營業(yè)收入111.18億元/同比+21.44%；歸母凈利潤10.91億元/同比10.94%；扣非歸母凈利10.25億元/同比-14.06%。2022Q4，營業(yè)收入21.82億元/同比-18.66%；歸母凈利潤1.60億元/同比-26.88%；扣非歸母凈利1.56億元/同比-32.06%。2023Q1，實現(xiàn)營收41.22億元/同比+49.65%；歸母凈利潤3.65億元/同比+26.06%；扣非歸母凈利潤3.56億元/同比+26.49%。2023年指引預(yù)計營業(yè)收入同比增長15-25%；凈利潤預(yù)計同比增長15-25%。
2022年疫情沖擊下加盟黃金依然正增，2023Q1復(fù)蘇彈性高。
經(jīng)濟不確定性加劇疊加金價上漲，黃金高景氣。2022年自營（線下）營收10.69億元/同比-15.13%，其中鑲嵌1.08億元/同比-40.40%，黃金9.28億元/同比-9.34%；加盟營收82.96億元/同比+27.20%，其中鑲嵌10.83億元/同比-44.57%，黃金63.57億元/同比+74.4%，考慮到2021Q3加盟黃金收入確認(rèn)方式發(fā)生改變，此處選用毛利額衡量實際增長，加盟黃金毛利9.26億元/+8.47%。線上營收15.46億元/同比+34.65%，其中鑲嵌1.08億元/同比+16.61%，黃金10.27億元/同比+42.25%。
2023Q1黃金產(chǎn)品持續(xù)驅(qū)動增長，各渠道復(fù)蘇強勁。2023Q1自營（線下）營收4.89億元/同比+36.28%，其中鑲嵌0.33億元/同比-11.82%，黃金4.46億元/同比+42.91%。加盟營收30.72億元/同比+48.91%，其中鑲嵌1.49億元/同比+6.67%，黃金26.33億元/同比+54.32%。線上營收5.21億元/同比+85.72%，其中鑲嵌0.39億元/同比+96.34%，黃金3.92億元/同比+124.06%。
2022年疫情沖擊下加盟單店黃金毛利仍逆勢增長。經(jīng)濟不確定性強疊加金價上漲促使市場黃金產(chǎn)品熱度不減，公司通過展銷方式進一步促進加盟黃金產(chǎn)品批發(fā)，致使加盟店黃金逆勢增長。加盟單店毛利34.06萬元/同比-12.99%，其中鑲嵌產(chǎn)品毛利6.95萬元/同比43.85%，黃金產(chǎn)品毛利（黃金產(chǎn)品+品牌使用費）21.68萬元/同比+2.60%。品牌使用費14.6萬元/同比-14.99%，主要是由于指定供應(yīng)渠道部分黃金供貨轉(zhuǎn)為展銷模式；加盟管理服務(wù)費5.42萬元/同比-3.87%。
自營門店主要分布在中大型城市商圈，客流受疫情影響更嚴(yán)重。2022年自營單店收入451.1萬元/同比-13.7%，其中，鑲嵌45.89萬元/同比-39.40%，黃金391.64萬元/同比-7.81%；單店毛利120.45萬元/同比-23.84%，其中，鑲嵌27.72萬元/同比-43.46%，黃金85.76萬元/同比- 12.9%。
2023Q1加盟意愿回升，拓店不斷加速。2022全年新開門店620家/同比-15.53%，不考慮重開或變更經(jīng)營主體的155家加盟撤店后，新開465家/同比-17.41%；凈開門店114家/同比-63.58%，其中，加盟店103家/同比-68.21%，自營店11家（2021年為-11家）；2023Q1新開門店106家/同比+43.24%，其中，加盟店82家/同比+15.49%；自營店24家/同比+700%；凈開門店21家/同比+950%，其中，加盟店1家/同比-88.89%，自營店20家（2021Q1為-7家）。
2023Q1經(jīng)營轉(zhuǎn)好，收入高增促使費用率明顯下行。廣告宣傳與線上渠道等費用隨業(yè)務(wù)發(fā)展而提升，整體毛利潤下滑。2022年公司毛利潤23.10億元/-7.60%；期間費用8.41億元/+6.96%，占毛利比重約36.39%/+4.95pct（由于2021Q3公司加盟黃金收入確認(rèn)方式發(fā)生改變，故選用毛利衡量費用比例）。2022年銷售費用7.48億元/+7.41%，占毛利比重約32.40%/+4.53pct。2023Q1隨著消費回暖，公司經(jīng)營轉(zhuǎn)好，收入復(fù)蘇彈性較大，明顯攤薄費用。2023Q1，公司毛利潤7.38億元/同比+32.92%；期間費用2.12億元/同比+18.27%，占毛利比重約28.77%/同比-3.56pct。
盈利預(yù)測和投資評級：謹(jǐn)慎預(yù)期下，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入149.76/175.60/198.86億元，同比增長35%/17%/13%，歸母凈利潤14.01/16.01/17.84億元，同比增長28%/14%/11%，對應(yīng)PE為13.23/11.58/10.39x。未來疫后經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，公司珠寶門店經(jīng)營有望進一步改善，市場回暖下拓店將加速，故仍維持“增持”評級。
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