>> 安信證券-周大生(002867)黃金消費維持高景氣，線上渠道增長亮眼-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 780KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
王朔 |
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公司發(fā)布2022年報及2023年一季報：
?。?）2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.18億元/+21.44%，主要系公司黃金產(chǎn)品體系逐步完善、展銷模式下銷售增長顯著，同時線上業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長；實現(xiàn)歸母凈利潤10.91億元/-10.94%，扣非歸母凈利潤10.25億元/-14.06%，利潤端下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動下毛利率下滑。
?。?）2023Q1，在消費場景復(fù)蘇、節(jié)慶及金價上行刺激下，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.22億元/+49.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元/+26.06%，扣非歸母凈利潤3.56億元/+26.49%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率下滑，費用率控制良好。
?。?）2022年公司毛利率為20.78%/-6.53pcts，銷售費用由于廣告宣傳、線上渠道投入而有所增加，財務(wù)費用由于報告期內(nèi)短期借款利息及黃金租賃費用增加而有所增長，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為6.73%/0.84%/-0.12%/0.11%，同比-0.88pct/-0.22pct/+0.12pct/-0.04pct，凈利率為9.81%/-3.57pcts。
?。?）2023Q1公司毛利率為17.91%/-2.25pcts，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為4.51%/0.54%/0.09%/0.01%，同比-1.20pcts/-0.26pct/-0.03pct/+0.12pct，凈利率為8.86%/-1.66pcts。
分渠道，黃金展銷帶動加盟收入大幅增長，線上渠道表現(xiàn)亮眼。
（1）截至2022年末，公司共有門店4616家（加盟店4367家+自營店249家），報告期內(nèi)凈增加114家（加盟店凈增103家+自營店凈增11家）。2022年線下自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.69億元/-15.13%，占主營業(yè)務(wù)收入9.62%，主要由于部分門店Q2經(jīng)營停滯；線上實現(xiàn)收入15.46億元/+34.65%，占比13.90%；加盟業(yè)務(wù)收入82.96億元/+27.20%，占比74.62%，主要來自黃金展銷收入大幅增長。
?。?）截至2023Q1，公司共有門店4637家（加盟店4368家+自營店269家），報告期內(nèi)凈增加21家（加盟店凈增1家+自營店凈增20家）。線下自營/線上/加盟收入分別為4.89/5.21/30.72億元，同比+36.28%/+85.72%/+48.91%。線上渠道公司著力于“短視頻+直播”的內(nèi)容形式，重點做強淘系業(yè)務(wù)，補強以京東和唯品會為主的非淘系業(yè)務(wù)，構(gòu)建直播矩陣號推動抖音銷售高質(zhì)量增長。
分產(chǎn)品，持續(xù)發(fā)力黃金產(chǎn)品研發(fā)推廣。
公司優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略，加強時尚、文創(chuàng)類黃金的研發(fā)推廣，推出“國家寶藏”“非凡國潮”“幸?；蕖钡认盗挟a(chǎn)品。2022年，素金/鑲嵌產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入84.68/13.00億元，同比+52.16%/-41.69%，毛利率分別為8.18%/31.45%，同比-2.42pcts/+1.71pcts。2023Q1，素金/鑲嵌產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入35.01/2.21億元，同比+56.30%/+12.22%。
投資建議：
買入-A投資評級。展望2023年，公司將持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級，通過公司與省代、綜合店與經(jīng)典店發(fā)力拓展渠道。我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入142.82/171.54/199.38億元，同比+28.46%/+20.11%/+16.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.37/15.87/18.14億元，同比+22.63%/+18.64%/+14.35%。給予6個月目標價20.75元，對應(yīng)2023年17xPE。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，加盟管理風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險，委外生產(chǎn)風(fēng)險，展店不及預(yù)期等。
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