>> 國盛證券-周大生(002867)金飾持續(xù)向好，鑲嵌復蘇，看好23年業(yè)績亮眼增長-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
大小： |
523KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
由于消費環(huán)境波動，公司2022年營收/業(yè)績+21%/-11%。公司發(fā)布2022年年報，全年營收同比+21.4%至111.2億元，毛利率同比-6.5pct至20.8%，銷售/管理費用率同比-0.9/-0.2pct至6.7%/0.8%，歸母凈利率同比-3.6pct至9.8%，歸母凈利潤同比-10.9%至10.9億元，單Q4營收/業(yè)績同比-18.7%/-26.9%至21.8/1.6億元。
2023Q1營收/業(yè)績+50%/+26%，表現(xiàn)亮眼。公司2023Q1營收同比+49.6%至41.2億元，毛利率同比-2.3pct至17.9%，銷售/管理費用率同比-1.2/-0.3pct至4.5%/0.5%，綜上歸母凈利率同比-1.7pct至8.9%，歸母凈利潤同比+26.1%至3.7億元，2023年一季度，外部經(jīng)營環(huán)境趨穩(wěn)向好，受益于需求復蘇以及金價上漲（Q1上金所Au9999收盤價上漲約7%），業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
分渠道來看：
1）自營線下：2022年消費環(huán)境低迷致使營收下滑，黃金品類表現(xiàn)優(yōu)于鑲嵌。2022年自營線下業(yè)務營收同比-15.13%至10.69億元，其中鑲嵌/黃金收入分別-40.4%/-9.34%至1.08/9.28億元，毛利率同比-3.6pct至26.7%，2022/2023Q1年凈開11/20家自營店，截止2023Q1末公司線下自營店數(shù)量為269家。2023Q1隨著消費環(huán)境的好轉，自營線下+36.28%至4.89億元，其中鑲嵌/黃金業(yè)務營收-11.82%/+42.91%至0.33/4.46億元。
2）自營線上：電商渠道拓展力度持續(xù)加大，提振公司業(yè)績表現(xiàn)。2022年電商渠道營收同比+34.65%至15.46億元，毛利率同比-4.14pct至24.30%，2022年公司加大線上業(yè)務拓展力度，聚焦圖文電商、直播電商、社交電商三大模塊。2023Q1線上業(yè)務營收+85.72%至5.21億元，其中鑲嵌/黃金業(yè)務營收+96.34%/+124.06%至0.39/3.92億元。
3）加盟業(yè)務：黃金批發(fā)業(yè)務規(guī)模擴張，加盟業(yè)務毛利率有所下降。2022年公司加盟業(yè)務營收同比+27.2%至82.96億元，其中鑲嵌/黃金收入分別-44.57%/+74.4%至10.83/63.57億元，2022/2023Q1凈開103/1家加盟店，2023Q1末公司線下加盟店數(shù)量為4368家。2022年加盟業(yè)務毛利率同比-6.71pct至17.54%。2023Q1加盟業(yè)務營收同比+48.91%至30.72億元，其中鑲嵌/黃金飾品收入分別+6.67%/+54.32%至1.49/26.33億元，順應當前消費趨勢，公司透過加盟渠道加大金飾產(chǎn)品推廣力度。
分品類來看：
1）素金首飾：黃金首飾增長迅速，產(chǎn)品矩陣逐步清晰。2022年公司素金首飾營收同比+52.16%至84.68億元，毛利率同比-2.42pct至8.18%。2023Q1素金類產(chǎn)品營業(yè)收入35.01億元，同比+56.3%，公司黃金產(chǎn)品力不斷提升，推出與國家級文化IP《國家寶藏》的聯(lián)名系列，同時對黃金文創(chuàng)IP聯(lián)名“非凡國潮”系列進行迭代，出貨表現(xiàn)亮眼。
2）鑲嵌首飾：2023Q1鑲嵌首飾穩(wěn)步復蘇，看好后續(xù)走勢。2022年公司鑲嵌首飾營收同比-41.69%至13億元，毛利率同比+1.71pct至31.45%，期內公司聚焦“幸?；閼?、時尚魅力”兩大產(chǎn)品方向，深化產(chǎn)品研發(fā)，助力鑲嵌業(yè)務盈利能力提升。2023Q1鑲嵌類產(chǎn)品營業(yè)收入為2.21億元，同比+12.22%，隨著消費環(huán)境好轉，同時婚慶需求反彈，2023Q1鑲嵌業(yè)務穩(wěn)健復蘇。
營運能力穩(wěn)健，短期銷售復蘇態(tài)勢明顯，全年預計公司業(yè)績增長25%。2023Q1公司存貨周轉天數(shù)/應收賬款周轉天數(shù)同比-25/-1天至90/15天，Q1以來終端銷售表現(xiàn)優(yōu)異，后續(xù)隨著消費持續(xù)復蘇，公司有望延續(xù)Q1優(yōu)異表現(xiàn)，全年我們預計公司業(yè)績增長25%。
盈利預測和投資建議：公司定位中高端珠寶品牌，擁有行業(yè)領先的渠道數(shù)量和下沉力度，伴隨省代模式的引入，公司逐步進入新的發(fā)展階段。我們調整盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.60/16.65/19.55億元，現(xiàn)價16.92元，對應2023年PE為14倍，維持“增持”評級。
風險提示：門店拓展速度質量不及預期；終端需求恢復不及預期；原材料價格波動。
|
|
