>> 招商證券-周大生(002867)22年Q4承壓，23Q1恢復較快增長節(jié)奏-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,劉麗,趙中平 |
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此報告為加密報告 |
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2022年，公司全年營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為111.18億元（+21.44%）、10.91億元（-10.94%）。23Q1金價上漲導致黃金首飾消費熱情釋放，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為41.22億元（+49.65%）、3.65億元（+26.06%）。中長期來看，公司持續(xù)優(yōu)化渠道布局，產品端加大對黃金產品的研發(fā)及推廣，預計今年業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。預計公司2023年-2025年凈利潤規(guī)模分別為13.11億元、15.08億元、17.33億元，當前市值對應23PE14X，維持強烈推薦評級。
22年收入平穩(wěn)增長，23Q1繼續(xù)受益黃金消費復蘇，業(yè)績增長亮眼。
1）2022全年及Q4：2022年公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為111.18億元（+21.44%）、14.09億元（-10.77%）、10.91億元（-10.94%）、10.25億元（-14.06%）。其中22Q4公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為21.82億元（-18.66%）、2.08億元（-25.52%）、1.60億元（-26.88%）、1.56億元（-32.06%）。
2）23Q1：公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為41.22億元（+49.65%）、4.72億元（+26.49%）、3.65億元（+26.06%）、3.56億元（+26.49%）。23年Q1線下客流恢復、消費復蘇，疊加促銷政策及節(jié)慶消費驅動，黃金產品消費推動業(yè)績高增。
收入拆分：23Q1素金類表現(xiàn)優(yōu)于鑲嵌；線上及加盟優(yōu)于直營。
1）分產品：
2022年：素金類、鑲嵌類首飾營業(yè)收入分別為84.68億元（+52.16%）、13.00億元（-41.69%）。隨著黃金產品體系日益完善，展銷模式下黃金產品銷售保持快速增長；而受經營環(huán)境動蕩及消費傾向轉變，鑲嵌產品下滑較為明顯，黃金類產品收入占比進一步上升。
23Q1：素金類、鑲嵌類首飾營業(yè)收入分別為35.01億元（+56.3%）、2.21億元（+12.22%）。
2）分銷售模式：
2022年：①自營線下業(yè)務收入10.69億元（-15.13%），其中黃金類、鑲嵌類產品銷售收入分別為9.28億元（-9.34%）、1.08億元（-40.40%），主要系部分自營線下門店二季度受外部環(huán)境影響經營停滯所致。②自營線上（電商）業(yè)務收入15.46億元（+34.65%），其中黃金類、鑲嵌產品銷售收入分別為10.27億元（+42.25%）、1.08億元（+16.61%），黃金銷售明顯上漲主要系產品結構變化以及金價上漲因素所致。具體分平臺看，天貓、京東、抖音、快手渠道營業(yè)收入分別為7.75億元、2.74億元、2.58億元、0.82億元。③加盟業(yè)務收入82.96億元（+27.2%），其中黃金類、鑲嵌產品銷售收入為63.57億（+74.4%）、10.83億（-44.57%），品牌使用費收入為6.24億元（-10.13%）。
23Q1：①自營線下業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4.89億元（+36.28%），其中黃金、鑲嵌產品銷售收入分別為4.46億元（+42.91%）、3,316.87萬元（-11.82%）。
?、诰€上（電商）業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元（+85.72%），其中黃金、鑲嵌產品營業(yè)收入分別為3.92億元（+124.06%）、3,918.8萬元（+96.34%）。
?、奂用藰I(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入30.72億元（+48.91%），其中黃金、鑲嵌產品批發(fā)銷售收入26.33億元（+54.32%）、1.49億元（+6.67%），品牌使用費收入2.48億元（+41.64%）。
受產品結構變化影響，毛利率較低的素金產品占比提升，公司2022年&23Q1盈利能力均呈下滑態(tài)勢。
1）盈利能力：2022年公司整體毛利率20.78%（-6.53pcts），凈利率9.78%（-3.57pcts）；23Q1公司實現(xiàn)毛利率17.91%（-2.26pcts），凈利率8.84%（-1.65pcts）。公司盈利能力有所下滑主要系產品結構變動，毛利率較低的素金產品占比提升。
分產品看，2022年素金產品、鑲嵌產品毛利率分別為8.18%（-2.42pcts）、31.45%（+1.71pcts）。分銷售模式看，互聯(lián)網(wǎng)（線上）、加盟模式毛利率分別為24.30%（-4.14pcts）、17.54%（-6.71pcts）。
2）費用率：2022年銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為6.73%（-0.88pct）、0.95%（-0.22pct）、0.11%（-0.04pct）、-0.12%（+0.11pct）；23Q1銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為4.51%（+0.01pct）、0.54%（-0.26pct）、0.09%（-0.03pct）、0.01%（+0.12pct），費用率整體波動較小。
22年經營性現(xiàn)金流量凈額大幅增加，23Q1存貨周轉天數(shù)同比大幅下降，營運能力明顯改善。1）2022年經營活動現(xiàn)金流凈額為10.18億元（+416.75%），23Q1為6.91億元（+4.07%）。2）2022年應收賬款周轉天數(shù)24.28天（+8.20天），23Q1為14.66天（-1.41天）。3）2022年存貨周轉天數(shù)為124.46天（-14.54天），23Q1為90.23天（-258.13天），一季度存貨周轉天數(shù)下滑預計主要系黃金消費復蘇及節(jié)假日銷售旺季導致。
渠道端，公司持續(xù)優(yōu)化調整市場布局，提升拓店質量，推動渠道融合發(fā)展。2022年末，公司終端門店數(shù)量4616家（凈增114家），其中加盟門店4367家（凈增103家），自營門店249家（凈增11家）。23Q1末周大生品牌終端門店數(shù)量4,637家（較22Q1末凈增加133家，較年初凈增加21家），其中加盟門店4,368家（較年初凈增1家），自營門店269家（較年初凈增20家）。
盈
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