>> 華西證券-周大生(002867)黃金消費(fèi)延續(xù)高景氣，鑲嵌類Q1恢復(fù)增長(zhǎng)-230502
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)告：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.2億元，同比+21.4%；歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比-10.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比-14.1%；2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.2億元，同比+49.7%，歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比+26.1%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比+26.5%。22年公司在展銷業(yè)務(wù)模式助力下黃金產(chǎn)品銷售保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)線上業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速略低于收入增速系黃金產(chǎn)品占比提升及加盟占比擴(kuò)大。現(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為10.2億元，同比+417.9%，主要系去年同期末為加盟客戶提供應(yīng)收賬期尚未到期收回所致；2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為6.9億元，同比+4.1%。
黃金產(chǎn)品消費(fèi)延續(xù)高景氣度，加盟業(yè)務(wù)占比提升
分產(chǎn)品看，22年公司素金類/鑲嵌類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.7/13.0億元，分別同比增長(zhǎng)52.2%/-41.7%，受經(jīng)營(yíng)環(huán)境不確定性及消費(fèi)信心因素影響，鑲嵌類產(chǎn)品同比下滑較明顯，而黃金產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)延續(xù)較高景氣度。此外，公司持續(xù)優(yōu)化調(diào)整市場(chǎng)布局，提升拓店質(zhì)量，推動(dòng)渠道融合發(fā)展，截至22年年末，公司終端門店數(shù)量?jī)粼?14家達(dá)4616家，其中加盟門店4367家，自營(yíng)門店249家。2023Q1公司素金類/鑲嵌類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.0/2.2億元，同比分別+56.3%/+12.2%，黃金產(chǎn)品Q1延續(xù)高景氣，鑲嵌類隨消費(fèi)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2023Q1公司加盟店/自營(yíng)店分別為4368/269家，門店數(shù)較22年末凈增21家。
分業(yè)務(wù)模式看，22年公司自營(yíng)（線下）/自營(yíng)（線上）/加盟業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.7/15.5/83.0億元，同比分別-15.1%/+34.7%/+27.2%，占營(yíng)收比分別為9.6%/13.9%/74.6%，占比較21年分別-4.1/+1.4/+3.4pct。公司部分線下自營(yíng)門店22Q2受外部環(huán)境影響導(dǎo)致部分期間停滯運(yùn)營(yíng)，營(yíng)收同比下滑,其中鑲嵌類/黃金類產(chǎn)品銷售收入分別為1.1/9.3億元，同比分別-40.4%/-9.4%，銷售數(shù)量分別為2.8/35.2萬件，同比分別-42.0%/-10.9%。線上電商業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)較多，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及金價(jià)上漲所致,其中鑲嵌類/黃金類產(chǎn)品銷售收入分別為1.1/10.3億元，同比分別+16.6%/+42.3%，銷售數(shù)量分別為13.6/83.3萬件，同比分別+19.4%/-8.6%。加盟業(yè)務(wù)受益于黃金類產(chǎn)品收入增幅較大拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)同比較快增長(zhǎng)，其中黃金類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入63.6億元、同比+74.4%，銷售數(shù)量254.5萬件、同比+52.1%。
盈利端：毛利率下滑較多，期間費(fèi)用有所優(yōu)化
2022年公司毛利率、凈利率分別為20.8%、9.8%，同比分別-6.5pct、-3.6pct；2023Q1公司毛利率、凈利率分別為17.9%、8.8%，同比分別-2.3pct、-1.6pct。分產(chǎn)品看，22年公司素金類、鑲嵌類毛利率分別為8.2%、31.5%，同比-2.4pct、+1.7pct，22年毛利率下降系黃金產(chǎn)品占比提升。期間費(fèi)用方面，2022年公司期間費(fèi)用率為7.6%，同比-1.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.7%/0.8%/0.1%/-0.1%，同比-0.9/-0.2/-0.0/+0.1pct；2023Q1單季度看，公司期間費(fèi)用率為5.2%，同比-1.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.5%/0.5%/0.1%/0.0%，同比-1.2/-0.3/-0.0/+0.1pct。
投資建議：
公司品牌力領(lǐng)先，隨著疫后復(fù)蘇，市場(chǎng)金銀珠寶類零售增速領(lǐng)跑其他品類、體現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，黃金投資保值屬性凸顯，且黃金價(jià)格處于歷史較高水平進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)者的消費(fèi)熱情，我們持續(xù)看好公司省代模式推進(jìn)、展銷業(yè)務(wù)推廣以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整?？紤]到黃金產(chǎn)品銷售快速增長(zhǎng)以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，公司23、24年?duì)I業(yè)收入分別由148.28、179.19億元調(diào)整至140.04、162.32億元，預(yù)計(jì)25年?duì)I收為186.33億元；公司23、24年EPS分別由1.28、1.51元調(diào)整至1.27、1.48元，預(yù)計(jì)25年EPS為1.72元；按照2023年4月28日收盤價(jià)16.92元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/10倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
省代模式下門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線上直播渠道進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；終端婚嫁市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；短期疫情影響。
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