>> 山西證券-周大生(002867)電商渠道及黃金品類表現(xiàn)靚麗，23Q1良好開局-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入-B |
作者： |
王馮 |
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事件描述公司發(fā)布2022年年報及2023年1季報。2022年，公司實現(xiàn)營收111.18億元，同比增長21.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.91億元，同比下滑10.94%，實現(xiàn)扣非凈利潤10.25億元，同比下滑14.06%。23Q1，公司實現(xiàn)營收41.22億元，同比增長49.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元，同比增長26.06%，實現(xiàn)扣非凈利3.56億元，同比增長26.49%。
公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅），派息率59.4%。事件點評22Q4疫情影響下營收、凈利潤同比下滑，23Q1公司實現(xiàn)開門紅。2022年，公司實現(xiàn)營收111.18億元，同比增長21.44%。分季度看，22Q1-23Q1分別實現(xiàn)營收27.54、23.44、38.39、21.82、41.22億元，同比增長138.15%、43.57%、4.19%、-18.66%、49.65%。2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.91億元，同比下滑10.94%。分季度看，22Q1-23Q1分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.90、2.95、3.45、1.60、3.65億元，同比增長23.26%、-21.22%、-12.72%、-26.88%、26.06%。今年1季度，珠寶線下消費場景回歸常態(tài)，春節(jié)返鄉(xiāng)人群送禮需求及婚慶剛需釋放，疊加金價穩(wěn)步上漲，黃金類產(chǎn)品消費市場熱情持續(xù)，公司營收實現(xiàn)接近50%的高速增長，其中素金類產(chǎn)品營收35.01億元，同比增長56.3%，鑲嵌類產(chǎn)品營收2.21億元，同比增長12.2%。
2022年線上渠道表現(xiàn)強勁，2023年線下門店拓展有望加速。分渠道看，自營線下渠道，2022年實現(xiàn)營收10.69億元，同比下滑15.1%，期末門店數(shù)量249家，較年初凈增11家，單店收入451.1萬元，同比下降13.7%，其中鑲嵌產(chǎn)品、黃金產(chǎn)品分別下降39.4%、7.8%。自營線上渠道，2022年實現(xiàn)營收15.46億元，同比增長34.6%，其中鑲嵌、素金、銀飾等其它品類分別實現(xiàn)營收1.08、11.53、2.85億元，同比增長16.8%、36.1%、36.4%；其中天貓、京東、抖音、快手收入分別為7.75、2.74、2.58、0.8億元，抖音、京東渠道均實現(xiàn)翻倍左右增長，天貓渠道實現(xiàn)低單位數(shù)穩(wěn)健增長。加盟渠道，2022年實現(xiàn)營收82.96億元，同比增長27.2%，期末門店數(shù)量4367家，較年初凈增103家，單店出貨194.2萬元，同比增長20.3%，其中鑲嵌產(chǎn)品、黃金產(chǎn)品分別下降47.6%、增長65.0%。2022年，公司在周大生綜合店的基礎(chǔ)上推出周大生經(jīng)典店，以黃金品類為主，在輕投資、精運營上較周大生綜合店有明顯差異化，有助于品牌深耕市場，強化渠道覆蓋。
23Q1，自營線下、自營線上、加盟渠道營收分別為4.89、5.21、30.72億元，同比增長36.3%、85.7%、48.9%，黃金產(chǎn)品及線上業(yè)務(wù)保持高速增長，實現(xiàn)良好開局，23Q1末公司門店數(shù)量4637家，加盟、自營分別為4368、269家，較年初凈開1、20家。
加大黃金產(chǎn)品系列化研發(fā)力度，23Q1黃金產(chǎn)品收入比重顯著提升。分產(chǎn)品看，鑲嵌產(chǎn)品，2022年實現(xiàn)營收13.0億元，同比下降41.7%，毛利率31.45%，同比提升1.71pct。
素金產(chǎn)品，2022年實現(xiàn)營收84.68億元，同比增長52.2%，毛利率8.18%，同比下滑2.41pct。
公司加強時尚、文創(chuàng)類黃金的研發(fā)推廣力度，重磅推出了與國家級文化IP《國家寶藏》的聯(lián)名系列，同時，迭代了黃金文創(chuàng)IP聯(lián)名“非凡國潮”系列。2022年，鑲嵌產(chǎn)品、素金產(chǎn)品營收占公司收入比重為11.69%、76.17%，同比下滑12.7、提升15.4pct，23Q1，鑲嵌產(chǎn)品營收占比繼續(xù)下降至5.4%，素金產(chǎn)品營收占比提升至84.9%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使得公司毛利率下滑，公司加強費用管控。盈利能力方面，2022年毛利率同比下滑6.5pct至20.8%，主因黃金類、鑲嵌類產(chǎn)品銷售收入增減變動使得收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化所致。22Q4毛利率同比提升0.4pct至22.6%，23Q1毛利率同比下滑2.3pct至17.9%。費用率方面，2022年，期間費用率合計下滑1.0pct至7.6%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為6.7%/0.8%/0.1%/-0.1%，同比-0.9/-0.2/-0.0/+0.1pct，綜合影響下，2022年銷售凈利率9.8%，同比下滑3.6pct，22Q4銷售凈利率下滑0.8pct至7.3%，23Q1銷售凈利率同比下滑1.6pct至8.8%。存貨方面，截至2022年末，公司存貨為33.42億元，同比增長21.65，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)124天，同比減少15天，存貨增長主要由于黃金類產(chǎn)品業(yè)務(wù)量增長備貨量增加所致。現(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為10.18億元，同比增長417.87%，主因去年同期末為加盟客戶提供應(yīng)收賬期尚未到期收回所致。投資建議
今年1季度，我國黃金首飾消費量同比增長12.3%，黃金均價同比增長9.9%，黃金消費態(tài)勢恢復(fù)明顯。公司實現(xiàn)良好開局，且黃金品類營收增速顯著領(lǐng)先行業(yè)，為全年發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)，我們看好公司今年有望憑借經(jīng)典店實現(xiàn)渠道擴張加速，以及發(fā)力黃金品類，持續(xù)增長。預(yù)計公司2023-2025年EPS為1.21、1.45、1.78元，公司23、24年P(guān)E為14.0、11.6倍，維持“買入-B”建議。風險提示金價大幅波動；門店拓展不及預(yù)期；電商渠道增速不及預(yù)期；年度利潤分配方案未實施的風險
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