>> 中信證券-泓博醫(yī)藥(301230)2022年年報及2023年一季報點評：疫情擾動影響料將消除，在手訂單奠定業(yè)績高增基礎(chǔ)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 649KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹，韓世通，王凱旋 |
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公司是深耕行業(yè)多年的新藥研發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)的一站式綜合服務商，2022年業(yè)績受疫情影響短期承壓，我們認為隨著公司推進多學科參與的創(chuàng)新藥研發(fā)模式，下游客戶與公司的綁定會愈加緊密；此外，公司聚焦于替格瑞洛中間體的生產(chǎn)，擁有大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)能力，是全球主要的替格瑞洛中間體供應商，未來伴隨產(chǎn)品品類和創(chuàng)新藥客戶項目管線的擴張，發(fā)展前景廣闊。綜上，我們給予公司2023年P(guān)E 47x，調(diào)整目標價為70元，維持“買入”評級。
▍疫情影響2022年經(jīng)營節(jié)奏，公司業(yè)績短期承壓。公司2022年營業(yè)收入4.79億元，同比增長6.84%；歸母凈利潤0.67億元，同比減少8.70%；扣非歸母凈利潤0.63億元，同比減少10.81%。其中公司22Q4營業(yè)收入1.47億元，同比減少4.21%，環(huán)比增長16.23%；歸母凈利潤0.29億元，同比減少13.45%，環(huán)比增長64.30%；扣非歸母凈利潤0.26億元，同比減少17.97%，環(huán)比增長52.24%。我們認為公司2022年收入端增長有所放緩主要受到國內(nèi)疫情影響擾動經(jīng)營節(jié)奏，而利潤端慢于收入端主要系費用支出較為剛性、疫情期間折舊攤銷增加以及公司持續(xù)加大業(yè)務投入費用率整體提升——1）2022年員工總數(shù)983人，同比增長19.88%，其中研發(fā)人員669人，同比增長20.76%，2022年研發(fā)費用3265.26萬元，同比增長90.46%；2）母公司上海泓博2022年4-5月份停工停產(chǎn)損失1238萬元。
盈利能力方面，公司2022年毛利率為36.87%，同比下降1.82pcts，分業(yè)務來看，2022年藥物發(fā)現(xiàn)營業(yè)收入2.75億元，同比增長16.96%，毛利率38.12%，同比下降3.01pcts；工藝研究與開發(fā)營業(yè)收入0.80億元，同比減少13.49%，毛利率44.20%，同比提升0.26pct，商業(yè)化生產(chǎn)營業(yè)收入1.17億元，同比減少1.37%，毛利率25.29%，同比下降3.56pcts。公司2022年凈利率為14.03%，同比下降2.39pcts——報告期內(nèi)（2022年），公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為1.70%/15.04%/6.82%/-1.54%，分別變化+0.53/+2.16/+2.99/-2.57pcts（累計變化+3.11pcts)。
▍深度參與客戶新藥設(shè)計研發(fā)，多學科布局一體化服務平臺雛形已現(xiàn)。公司系新藥研發(fā)和生產(chǎn)的一站式服務，可以從立項階段開始，全方位全過程深度參與客戶臨床前新藥研發(fā)的各個階段，公司在為創(chuàng)新藥客戶提供臨床前藥物研發(fā)各類服務的同時，還通過其扎實的藥物工藝開發(fā)與生產(chǎn)能力為客戶提供新藥的CDMO以及CMO生產(chǎn)服務。截止2022年底，公司已累計向客戶交付了33個候選藥分子，其中FIC項目數(shù)27個，占比81.82%，跟2021年同比新增12個?！謽I(yè)務來看，2022年公司藥物發(fā)現(xiàn)營業(yè)收入2.75億元，同比增長16.96%；工藝研究與開發(fā)營業(yè)收入0.80億元，同比減少13.49%。商業(yè)化生產(chǎn)營業(yè)收入1.17億元，同比減少1.37%。分地區(qū)來看，公司客戶以海外客戶為主，2022年公司海外營業(yè)收入3.38億元，同比增長7.86%；國內(nèi)營業(yè)收入1.34億元，同比增長0.77%。
此外，公司積極布局前沿技術(shù)儲備，加大了CADD/AIDD藥物設(shè)計（計算機輔助/人工智能驅(qū)動的藥物設(shè)計）、連續(xù)流化學、固態(tài)化學、酶化學、不對稱催化、工藝安全評估、藥學研究等技術(shù)平臺的建設(shè)，并新設(shè)立了小核酸藥物、多肽藥物等技術(shù)平臺。根據(jù)其2022年年報，截至2022年底，公司CADD/AIDD技術(shù)平臺已累計為44個新藥項目提供了技術(shù)支持，其中2個已進入臨床I期，2個在臨床申報階段，目前采購公司CADD/AIDD服務的客戶數(shù)已達到9家。
▍疫情擾動影響料將逐漸消除，在手訂單高增保障全年業(yè)績。公司23Q1營業(yè)收入1.21億元，同比增長16.37%，收入端增長恢復略緩、我們預計主要系一月份受到疫情和春節(jié)的影響，剔除一月份影響我們預計2023年2-3月份營業(yè)收入同比增長超過50%。公司23Q1歸母凈利潤0.15億元，同比增長47.03%；扣非歸母凈利潤0.14億元，同比增長40.57%。盈利能力方面，23Q1毛利率35.81%，同比下降0.44pct；凈利率12.58%，同比提升2.62pcts——23Q1公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為2.11%/10.97%/8.37%/0.19%，分別變化+0.65/-2.74/+0.72/-1.49pcts（累計變化-2.86pcts)。整體來看23Q1趨勢，盈利能力有所改善，考慮到疫情管控放開全球客戶交流頻次增加，公司前端業(yè)務有望受益于全球新藥的研發(fā)，后端主要的商業(yè)化品種市場競爭格局好，并處于專利陸續(xù)到期階段，客戶需求有望持續(xù)增加，疊加公司持續(xù)加大市場營銷的力度（公司2022年銷售人員17人，同比增長112.5%），客戶拓展成效顯著，在手訂單高速增長，有望為公司2023年全年業(yè)績快速增長奠定基礎(chǔ)——公司2022年底活躍客戶數(shù)量為267人，同比增長32.84%，其中CRO/CDMO活躍客戶數(shù)量為135家，商業(yè)化生產(chǎn)活躍客戶數(shù)量為132家，公司在手訂單為3.65億元，同比增長54.22%，其中在手訂單中新客戶訂單金額6327.48萬元。
▍風險因素：公司綜合毛利率下降的風險；市場競爭加劇的風險；公司產(chǎn)品單一和集中的風險；匯率波動的風險；國內(nèi)客戶拓展不利的風險；中美貿(mào)易摩擦導致公司經(jīng)營業(yè)績下滑的風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司是深耕行業(yè)多年的新藥研發(fā)以及商業(yè)
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