>> 中信證券-華翔股份(603112)2022年年報及2023年一季報點評：2022年大幅計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，2023年業(yè)績有望高增-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易，紀(jì)敏，田鵬 |
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此報告為加密報告 |
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公司2022年大幅計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期。2023Q1公司營收凈利環(huán)比改善，毛利率企穩(wěn)回升。在落后產(chǎn)能加速出清背景下，看好公司作為國內(nèi)鑄造業(yè)企業(yè)標(biāo)桿，立足三大主營業(yè)務(wù)，提高機(jī)加工產(chǎn)能，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展。中長期看，公司產(chǎn)品技術(shù)儲備充分、客戶基礎(chǔ)堅實，有望縱向延伸產(chǎn)品價值鏈，橫向拓展增長新動能。預(yù)計公司2023-2025年營收、凈利潤C(jī)AGR分別為13.7%、27.4%。給予公司2023年16倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至15元，維持“買入”評級。
▍大幅計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，2022年業(yè)績不及預(yù)期。2022年全年公司實現(xiàn)營收32.3億元，同比下降1.7%；歸母凈利潤2.63億元，同比下降19.7%。2022年公司金屬制品業(yè)實現(xiàn)營收28.1億元（同比+4.9%），生鐵類業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.9億元（同比-33.8%）。公司2022年業(yè)績下滑的主要原因是公司較大幅度計提減值準(zhǔn)備，其中計提應(yīng)收款項減值準(zhǔn)備955萬元，計提存貨減值3150萬元，公司2022年對收購晉源實業(yè)有限公司產(chǎn)生的商譽(yù)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5713萬元，合計導(dǎo)致公司合并財務(wù)報表利潤總額減少約9817萬元。2022年上游鐵礦石價格大幅波動，焦煤價格高位運行，導(dǎo)致了晉源實業(yè)2022年凈利潤為-7405萬元，對公司業(yè)績造成不利影響。同時，2022年受新冠疫情影響，公司新增產(chǎn)能銷量不及預(yù)期，運費上升幅度較大導(dǎo)致公司毛利率下滑至18.45%（同比-0.94pcts）。
▍2023Q1營收凈利環(huán)比改善，毛利率企穩(wěn)回升。2023Q1公司實現(xiàn)營收7.6億元，同比-14.1%，環(huán)比+4.5%；歸母凈利潤0.77億元，同比-23.6%，環(huán)比+592.3%。2023Q1公司整體毛利率21.66%，環(huán)比+1.74pcts。公司在2022年對存貨、商譽(yù)進(jìn)行較大幅度的計提減值，2023Q1業(yè)績已經(jīng)處于環(huán)比向好的進(jìn)程中，有望逐季回升。預(yù)計2023年生鐵價格穩(wěn)定，焦煤價格低位運行，公司生鐵業(yè)務(wù)毛利率將逐步修復(fù)，且有望扭虧，進(jìn)一步帶動公司業(yè)績的修復(fù)。
▍公司營收有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及下游三大核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。全球鑄件市場產(chǎn)能平穩(wěn)，中國產(chǎn)量占比持續(xù)提升；在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，落后產(chǎn)能加速出清，頭部企業(yè)市占率有望提升。我國白色家電市場景氣度向好，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年3、4月空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)量分別為930、1003萬臺，同比分別增長19%、34%。海外工程機(jī)械銷量整體有望保持溫和復(fù)蘇趨勢，Off-Highway Research預(yù)計2021-2026年全球除中國外的其他地區(qū)工程機(jī)械銷量CAGR為2.55%。我國汽車零部件行業(yè)增長速度高于我國整車行業(yè)，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年我國汽車零部件銷售收入從3.46萬億元增長至4.90萬億元，CAGR為7.0%。預(yù)計公司營收將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及下游領(lǐng)域的穩(wěn)定增長。
▍多重優(yōu)勢鑄成核心壁壘，公司盈利能力有望持續(xù)提升。公司具備規(guī)模化、技術(shù)、客戶認(rèn)證等多重優(yōu)勢，是國內(nèi)少數(shù)具備跨行業(yè)、多品種、規(guī)?；a(chǎn)能力的綜合型鑄造企業(yè)之一。公司扎根山西，充分享受地理優(yōu)勢帶來的人力成本、電力成本優(yōu)勢。通過“IPO+可轉(zhuǎn)債”兩次募投項目的逐步投產(chǎn)，公司有望實現(xiàn)毛坯產(chǎn)品100%機(jī)加工，延伸產(chǎn)品價值鏈，持續(xù)提升盈利能力。2022年公司進(jìn)一步延伸產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)鏈，完成“壓縮機(jī)泵體機(jī)芯組裝”工序的技術(shù)突破和市場開拓，不僅在公司內(nèi)部實現(xiàn)了組裝工序從“0”到“1”的突破，也在業(yè)內(nèi)率先開辟了“部件交付”的供應(yīng)模式。隨著公司完成對晉源實業(yè)的整合，有望通過短流程生產(chǎn)持續(xù)降本增效。2022年2月，公司與特變電工、洪洞縣政府簽署1GW光伏發(fā)電項目及光伏支架生產(chǎn)項目框架協(xié)議，有望提高公司綠色能源占比，同時推動公司光伏發(fā)電支架產(chǎn)品產(chǎn)能建設(shè)。
▍推進(jìn)新項目，為公司打造持續(xù)增長動能。根據(jù)公司公告，2023年公司將戰(zhàn)略性地布局多個新項目：其一，將在現(xiàn)有技術(shù)研發(fā)的基礎(chǔ)上，加大對“輕量化材料鑄造項目”的市場開發(fā)力度，并爭取在年內(nèi)實現(xiàn)該類產(chǎn)品的批量供貨能力；其二，將繼續(xù)對“部件組裝工序”進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力；其三，公司年內(nèi)將完成對泰國子公司的固定資產(chǎn)投資，進(jìn)一步開拓東南亞壓縮機(jī)零部件市場份額；其四，公司所參股的華特新能源公司，已成功獲取了200MW光伏發(fā)電建設(shè)指標(biāo)，預(yù)計將于2023年下半年建成，有望為公司帶來穩(wěn)定的投資收益。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；匯率變動風(fēng)險；募投項目實施風(fēng)險。
▍投資建議：在落后產(chǎn)能加速出清背景下，看好公司作為國內(nèi)鑄造業(yè)企業(yè)標(biāo)桿，立足三大主營業(yè)務(wù)，提高機(jī)加工產(chǎn)能，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展。中長期看，公司產(chǎn)品技術(shù)儲備充分、客戶基礎(chǔ)堅實，有望縱向延伸產(chǎn)品價值鏈，橫向拓展增長新動能。由于公司生鐵業(yè)務(wù)尚未扭虧為盈，以及2023年公司工程機(jī)械零部件出口業(yè)務(wù)承壓，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.91/1.08/1.25元（2023-2024年EPS原預(yù)測值為1.10/1.26元，2025年為新增預(yù)測）。預(yù)計公司2023-2025年營收、凈利潤C(jī)AGR分別為13.7%、27.4%。公司可比公司恒潤股份、聯(lián)德股份、明志科技2023年Wind一致預(yù)期PE
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