>> 中信證券-山東藥玻(600529)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績基本符合預期，中硼硅模制瓶需求持續(xù)旺盛-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
甘壇煥，韓世通，陳竹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司業(yè)績基本符合預期，產(chǎn)品收入呈穩(wěn)健增長態(tài)勢。一類模制瓶需求持續(xù)旺盛，優(yōu)化模制瓶類的收入結構。公司募投項目穩(wěn)步推進中，中硼硅模制瓶產(chǎn)能逐步落地。毛利率同比有所下降，受到原材料及能源價格持續(xù)高位的影響，2023年整體成本有望下行。公司2022年費用率控制良好，同比稍有下降。參考可比估值法及考慮到公司作為國內(nèi)中硼硅模制瓶的絕對龍頭，受益于下游旺盛的需求，公司業(yè)績有望持續(xù)保持良好的增速態(tài)勢，給予公司2023年29倍PE，對應目標價30元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績基本符合預期。公司2022年實現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤41.87億、6.18億、6.02億元，分別同比+8.05%、+4.60%、+5.29%，其中2022Q4實現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤11.99億、1.23億、1.21億元，分別同比+12.04%、+1.71%、+1.68%。公司2023Q1實現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤12.37億、1.67億、1.55億元，分別同比+18.66%、+8.69%、+1.67%。2022年和2023Q1公司利潤端持續(xù)低增長，主要由于純堿等原材料成本、煤炭等能源成本及維修和環(huán)保等費用大幅上漲疊加所致，業(yè)績基本符合預期。2022Q4和2023Q1營收有所提升主要由于公司的高毛利產(chǎn)品中硼硅模制瓶放量良好。
▍產(chǎn)品收入呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，模制瓶產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。2022年全年公司主導產(chǎn)品模制抗生素瓶、棕色瓶、丁基膠塞等產(chǎn)品銷量有小幅下降。部分產(chǎn)品在銷量下滑的情況下，收入持續(xù)正增長，主要是由于公司產(chǎn)品在2021Q4提價，2022年產(chǎn)品維持高價所致。模制瓶：2022年實現(xiàn)收入17.50億元，同比+14.69%，毛利率同比-0.63pcts。模制瓶系列產(chǎn)品收入增長高于整體水平，毛利率較為穩(wěn)定，我們預計中硼硅模制瓶占比持續(xù)提升，抵消了部分成本上漲的影響，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化；棕色瓶：實現(xiàn)收入8.66億元，同比+8.55%，毛利率同比-5.02pcts；丁基膠塞：實現(xiàn)收入2.27億元，同比-3.09%，銷售47.45億支，同比減少7.03%，毛利率同比-11.44pcts；管制瓶、安瓿瓶、鋁塑蓋塑料瓶：分別實現(xiàn)收入1.73億、0.59億、0.58億元，同比-11.32%、+21.52%、+11.83%，這三個品種報告期內(nèi)銷量分別同比-16.72%/-12.29/+4.39%。2022年公司的國內(nèi)、國外銷售收入分別為30.55億元、10.75億元，同比+6.88%、+11.86%。在海運費已回歸正常的情況下，公司2023年出口情況有望進一步改善。
▍募投項目穩(wěn)定進展中。根據(jù)公司公告，截止2022年年底，一類耐水藥用玻璃瓶項目已經(jīng)完成了一個車間主體、一座硼硅模制瓶窯爐和四條生產(chǎn)線的建設，項目有序進行中。在一致性評價持續(xù)推動下，中硼硅模制瓶產(chǎn)品需求旺盛，銷量保持著快速的增長勢頭。隨著中硼硅模制瓶產(chǎn)能的逐步到位，該品種有望持續(xù)快速貢獻業(yè)績收入。此外，預灌封注射器擴產(chǎn)改造項目也在穩(wěn)步推進中，2022年公司陸續(xù)完成了15臺成型機、8臺退火爐和7臺插針機等進口設備安裝，年產(chǎn)能達到近1億支。未來隨著下游疫苗、醫(yī)美和創(chuàng)新藥市場的蓬勃發(fā)展，看好該品種的長期發(fā)展?jié)摿Α?br> ▍毛利率同比有所下降，2023年整體毛利率有望逐季改善。公司2022年、2023年一季度毛利率分別為26.84%、23.65%，分別同比-2.77 pcts、-5.56 pcts。2022年下滑主要原因包括：1）純堿、硼砂等原材料市場需求激增，成本價格猛烈上漲；2）煤炭、天然氣和電力等能源價格上漲；3）石英砂的價格持續(xù)上漲受到當?shù)卣V產(chǎn)資源保護政策和環(huán)保政策及公司加大優(yōu)質(zhì)石英砂采購量的影響。2023年一季度，公司的毛利率同比下滑較大，預計主要是因為成本端持續(xù)高位所致。從整體來看，公司2023年成本端的壓力和2022年相比預計會有所寬松：1）海運費從2022Q4開始已經(jīng)回落正常，現(xiàn)在也持續(xù)維持正常水平；2）原材料端，占比較大的純堿的價格2023年有望下行；3）能源端，天然氣和煤炭的價格已有下降，綜上所述公司毛利率有望逐季改善。
▍公司期間費用率控制良好，較上年稍有下降。公司2022年銷售、管理、財務費用率分別為2.64%、3.44%、-1.05%，同比+0.28、-1.03、-1.02 pcts，整體期間費用率為5.04%，同比-1.77pcts，費用率較2021年有所下降，控制良好。其中財務費用較去年同期-3254.43%，減幅較大，主要由于匯兌收益及銀行存款利息收入增加所致，銷售費用較上年同期+20.66%。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.52億元，同比-66.36%，主要是因為公司購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加所致。
▍風險因素：公司一類玻璃瓶放量不達預期；上游原材料及環(huán)保成本上升；市場競爭加劇。
▍盈利預測、估值與評級：公司為國內(nèi)藥用玻璃的龍頭企業(yè)，其高毛利的核心品種中硼硅模制瓶（公司為該產(chǎn)品國內(nèi)最大的供應商，占據(jù)了絕大部分的市場），受到國內(nèi)集采一致性評價的拉動，下游需求旺盛，我們預期今年集采速度較去年會有所加速，公司的中硼硅模制瓶產(chǎn)能有望持續(xù)提升，看好其帶來的業(yè)績彈性。我們預計公司的利潤端會持續(xù)受到原材料和能源價格持續(xù)高位的影響，因此調(diào)整2023/24年EPS預測至1.04/1.24元，并新增2025年EPS預測為1.48元（2023/24年EPS原預測為1.27/1.52元）。參考可比公司
|
|
