>> 中信證券-高通(QCOM.US)FY2023Q2季報點評：下游需求疲軟拖累去庫存力度，F(xiàn)Y23Q3指引偏弱-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳俊云，許英博 |
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FY23Q2公司業(yè)績基本符合預期，但受下游需求疲軟影響，公司庫存水平繼續(xù)上漲，公司預計FY23Q3營收約81-89億美元，嚴重低于市場預期。我們認為，盡管公司短期業(yè)務承壓，但并不改變中長期向上趨勢。我們繼續(xù)樂觀看待高通的業(yè)績表現(xiàn)，主要支撐因素包括：1）全球智能手機芯片市場雙寡頭（高通、聯(lián)發(fā)科）的穩(wěn)定格局，疊加5G手機出貨量占比提升，料驅(qū)動高通手機芯片ASP持續(xù)穩(wěn)步提升；2）手機領(lǐng)域技術(shù)積累向IoT、汽車領(lǐng)域的平移&復制，料亦將不斷打開公司中長期成長空間，我們持續(xù)看好公司的中長期投資價值。
▍業(yè)績概覽：當季業(yè)績符合預期，庫存仍處于高位水平，F(xiàn)Y23Q3營收指引偏弱。1）公司當季營收92.75億美元（同比-17%，環(huán)比-2%），符合公司此前87-95億美元營收指引的上區(qū)間，高于市場90.9億美元的一致預期。公司當季營收出現(xiàn)較大程度下滑，主要原因是受手機業(yè)務疲軟的影響。2）公司當季毛利率55.0%（同比-3.4pcts，環(huán)比-2.3pcts），低于市場57.4%的一致預期。3）公司當季Non-GAAP凈利潤24.2億美元（同比+10.7%，環(huán)比-9.8%）。4）公司當季庫存水平約68.6億美元（環(huán)比+8%），環(huán)比仍出現(xiàn)一定程度上漲，主要原因是下游需求疲軟。5）業(yè)績指引方面，公司預計FY23Q3收入81億～89億美元，低于市場92.8億美元的一致預期。
▍手機業(yè)務：行業(yè)仍處于去庫存狀態(tài)。1）公司當季手機業(yè)務營收約61億美元（同比-17%，環(huán)比+6%）。營收環(huán)比降低17%，主要原因是智能手機出貨量出現(xiàn)了兩位數(shù)的環(huán)比下滑；營收同比增長6%，主要原因是公司當季新推出高端芯片組合Snapdragon 8，帶動公司手機業(yè)務環(huán)比增長。2）據(jù)公司在FY23Q2業(yè)績交流會上表示，2023年全球智能手機需求將持續(xù)承壓，出貨量同比或?qū)⒊霈F(xiàn)高個位數(shù)降低。3）短期業(yè)績承壓，中長期樂觀向上。（a）據(jù)公司在FY23Q2業(yè)績交流會上透露：目前下游手機客戶將繼續(xù)保持去庫存狀態(tài)，預計未來幾個季度或?qū)⒊掷m(xù)。（b）我們認為，盡管下游正處于去庫存狀態(tài)，公司短期業(yè)績承壓，但考慮到智能手機由4G向5G方向切換，帶來產(chǎn)品ASP價格的提升，有望帶動公司在此領(lǐng)域中中長期業(yè)績的增長。
▍物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務：下游需求疲軟拖累公司當季業(yè)務表現(xiàn)。1）公司當季IoT業(yè)務營收約13.9億美元（同比-24%，環(huán)比-17%）。營收同環(huán)比出現(xiàn)較大程度下降，主要原因是消費者物聯(lián)網(wǎng)、邊緣網(wǎng)絡物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)下游客戶均處于去庫存周期，導致對公司產(chǎn)品需求疲軟。2）為了進一步鞏固公司多元化發(fā)展戰(zhàn)略，公司加大了在IoT領(lǐng)域中的產(chǎn)品投入。具體包括：（a）在邊緣網(wǎng)絡物聯(lián)網(wǎng)方面，公司正在與Reliance Jio合作，在印度推出5GFWA,為數(shù)百萬居民提供服務。（b）在消費者物聯(lián)網(wǎng)方面，公司正在擴展其生態(tài)系統(tǒng)，包括BIOS、硬件、軟件、ODM和渠道合作伙伴。據(jù)公司在FY23Q2業(yè)績交流會上表示，公司下一代消費物聯(lián)網(wǎng)計算平臺將于2024年推出。（c）在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)方面，我們公司新推出Qualcomm Aware平臺，以幫助開發(fā)者和企業(yè)輕松構(gòu)建實時智能和可見性解決方案。3）我們認為，公司短期IoT業(yè)務的業(yè)績或?qū)⒊袎?，但考慮到公司在智能手機&IoT領(lǐng)域中的競爭優(yōu)勢，未來隨著下游需求的放緩，以及下游庫存恢復至健康水平，其IoT業(yè)務成長性值得期待。
▍汽車業(yè)務：智能座艙放量帶動營收增長。1）公司當季汽車業(yè)務營收約4.47億美元（同比+20，環(huán)比-2%）。汽車業(yè)務營收同比大幅增長，主要原因是智能座艙領(lǐng)域中的產(chǎn)品放量。2）產(chǎn)品動態(tài)方面：（a）公司當季與梅賽德斯－奔馳合作開發(fā)下一代SnapdragonDigital Cockpit平臺，該平臺將從2023年開始應用于梅賽德斯汽車。（b）在本季度，公司的Snapdragon Cockpit和Snapdragon連接5G平臺贏得了12個新設計。3）我們認為，經(jīng)過多年的布局，高通在汽車業(yè)務領(lǐng)域中的產(chǎn)品涵蓋車聯(lián)網(wǎng)、智能座艙、自動駕駛軟硬件等領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢顯著。汽車智能化浪潮下，高通有望憑借優(yōu)異的產(chǎn)品組合，為客戶提供更為靈活的產(chǎn)品組合方案。伴隨著產(chǎn)品的進一步釋放，公司在汽車業(yè)務領(lǐng)域中的在手訂單有望逐漸確認為收入，逐漸進入收獲期。
▍風險因素：5G手機出貨量不及預期的風險；5G普及速度不及預期的風險；人工智能等技術(shù)發(fā)展不及預期的風險；上游半導體產(chǎn)能供應不足導致公司芯片出貨量不及預期的風險；自動駕駛出現(xiàn)嚴重安全事故導致相關(guān)軟件、硬件公司估值大幅波動的風險；公司授權(quán)費率下滑的風險等。
▍投資建議：考慮到智能手機整體出貨量疲軟，以及行業(yè)需求呈現(xiàn)“L式復蘇”，下游手機行業(yè)、IoT行業(yè)正處于去庫存狀態(tài)，我們下調(diào)公司FY2023-FY2025營收預測分別至379/417/443億美元（原預測值分別為390/449/485億美元），下調(diào)公司FY2023-FY2025年Non-GAAP凈利潤預測分別至94/109/119億美元（原預測值分別為100/120/133億美元）。公司當前股價對應FY2023-25年P(guān)E（Non-GAAP）分別為13/11/10倍，反映市場因全球智能手機市場銷量增長放緩，對公司產(chǎn)生的擔憂，我們持續(xù)看好公司的中長期投資價值。
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