>> 華安證券-通達(dá)股份(002560)電纜軍工穩(wěn)定增長，鋁基材料迎開門紅-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 962KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
尹沿技,陳曉 |
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事件：2023年4月26日，通達(dá)股份發(fā)布2023年一季度報：2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.03億元，同比+17.31%，環(huán)比-17.19%；扣非凈利潤為0.38億元，同比+201.09%，環(huán)比+488.81%；毛利率為8.97%，同比+1.45pct，環(huán)比-0.26pct；凈利率為3.08%，同比+1.65pct，環(huán)比+2.37pct。
核心觀點(diǎn)：
立足主業(yè)，電線電纜業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展
在公司“511戰(zhàn)略規(guī)劃”的高質(zhì)量推進(jìn)下，營收和扣非凈利潤實現(xiàn)了快速增長。公司主要電線電纜業(yè)務(wù)板塊訂單和銷售收入在2023年第一季度持續(xù)快速全面增長。架空絕緣電纜銷售收入同比增長233.97%、鋁合金絞線銷售收入同比增長222.38%、電力電纜銷售收入同比增長29.92%。其中扣非凈利潤的大幅增長主要系毛利率的提升和公司費(fèi)用管理效率的提升。23Q1毛利率為8.97%，同比+1.45pct，環(huán)比-0.26pct，銅、鋁等原材料價格較上年同期波動幅度顯著降低，毛利率更高的電纜產(chǎn)品實現(xiàn)營收高增長，進(jìn)一步提升整體毛利水平。同時公司加強(qiáng)經(jīng)營管理，提升生產(chǎn)效率，積極推進(jìn)降本增效。費(fèi)用率為3.81%，同比-1.77pct，其中銷售費(fèi)用率為0.19%，同比-0.67pct，環(huán)比-3.82pct，財務(wù)費(fèi)用率為0.21%，同比-0.84pct，環(huán)比-1.76pct。
涉足車載，研制新能源車高壓電纜
報告期內(nèi)，公司新產(chǎn)品研發(fā)推廣進(jìn)展順利，新能源汽車用車載高壓線纜產(chǎn)品已完成部分頭部客戶產(chǎn)品驗證、考察審廠工作。2022年公司新能源汽車用車載高壓線纜產(chǎn)品、充電樁電纜和新能源汽車用鋁合金排的研發(fā)見成效，預(yù)計2023年實現(xiàn)投產(chǎn)。公司現(xiàn)已取得車載用高壓電纜（TATF16949：2016）和（CQC）認(rèn)證，這意味著產(chǎn)品符合國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，擁有走向海外市場的國際通行證。新能源汽車用鋁合金排通過了下游客戶質(zhì)量認(rèn)證。隨著新能源汽車迎來全球需求共振和輕量化趨勢增強(qiáng)，車載高壓/充電樁電纜和汽車用鋁合金排使用量將大幅增長。
深耕軍工，向航空零部件裝配延伸
2022年機(jī)械制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.75億元，同比增長12.14%，毛利率為46.94%，較上年降低7.32pct。主要負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)的子公司成都航飛變更募集資金1億元以啟動“航飛航空飛機(jī)柔性裝配研發(fā)及生產(chǎn)基地項目”，自此正式戰(zhàn)略切入航空零部件制造核心環(huán)節(jié)，并預(yù)計于2025年12月投產(chǎn)，可實現(xiàn)年銷售收入1.83億元，凈利潤0.72億元。此外，成都航飛也在不斷推進(jìn)其它三個項目建設(shè)、尋找軍工領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的同時嘗試向民航展開聯(lián)系合作，奮力發(fā)展成電線電纜行業(yè)以及航空零部件加工的全面先進(jìn)企業(yè)。
開拓原料，鋁基復(fù)合材料營收近半
2022年公司取得通達(dá)新材料控制權(quán)，開展鋁基復(fù)合材料業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為鋁板帶，其原材料與主營產(chǎn)品電線電纜的基本相同，兩個業(yè)務(wù)板塊同時采購原材料可實現(xiàn)規(guī)模效益，提高議價能力。2022年，公司鋁板帶產(chǎn)量達(dá)22.73萬噸，銷量達(dá)13.93萬噸，實現(xiàn)營收26.25億元，在營收中占比47.74%，相當(dāng)于2021年總營收的1.11倍。在營運(yùn)能力方面，通達(dá)新材料的高現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)率與公司現(xiàn)有的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)率形成良好的互補(bǔ)，可以降低公司運(yùn)營風(fēng)險。
投資建議：
公司三大業(yè)務(wù)分別為電線電纜、航空零部件和鋁基復(fù)合材料，其中，電線電纜將業(yè)務(wù)將進(jìn)一步擴(kuò)展產(chǎn)品類目，拓寬應(yīng)用場景；鋁基新材料板塊重點(diǎn)提升產(chǎn)品毛利和附加值；軍工方面，保持機(jī)械加工規(guī)模，發(fā)展裝配業(yè)務(wù)量，其生產(chǎn)線預(yù)計2023年10月份投產(chǎn)，同時穩(wěn)定“殲20 ”業(yè)務(wù)量，但重點(diǎn)轉(zhuǎn)向民品。未來，公司重點(diǎn)拓展電纜板塊新市場。2023年第一季度公司營收和扣非凈利潤大幅增長，隨著新能源汽車的產(chǎn)能釋放，以及汽車輕量化時代的到來，車載高壓電纜和鋁基復(fù)合材料的需求會進(jìn)一步提升，未來有望放量。我們預(yù)計，公司2023~2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.58/4.60/7.29億元，2023~2025年對應(yīng)PE為16.00/8.98/5.67x，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：
電線電纜應(yīng)用市場發(fā)展不及預(yù)期；民用大飛機(jī)市場不及預(yù)期；鋁制品需求恢復(fù)不及預(yù)期；公司產(chǎn)線建設(shè)和產(chǎn)能規(guī)劃不及預(yù)期；同業(yè)競爭加劇。
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