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公司深耕商用輪胎領域多年，產品覆蓋卡客車輪胎、工程機械輪胎、農業(yè)機械輪胎、工業(yè)車輛輪胎、特種車輛輪胎五大領域共3000多個規(guī)格品種，產品性能領先、性價比優(yōu)勢突出，是全國乃至全球商用輪胎規(guī)格品種最為齊全的輪胎制造企業(yè)之一。公司現(xiàn)有貴陽扎佐和越南龍江兩個生產基地，產能達920萬條。未來公司分別規(guī)劃有越南二期95萬條高性能全鋼子午線輪胎和扎佐38萬條全鋼工程子午線輪胎項目，預期將于今年至明年陸續(xù)投產。
　　卡客車輪胎國內市場復蘇兌現(xiàn)中；海外市場替代空間大。國內，隨著疫情影響逐步淡化，客運及貨運需求復蘇，預期今年卡客車胎將呈現(xiàn)明確的底部復蘇趨勢。當前國內全鋼胎行業(yè)開工已達約70%，對比去年提升顯著，公司有望受益于產能利用率提升帶來的量利齊增。海外，俄羅斯、南美等地成為近年來國內全鋼胎出口的主要增長區(qū)域，且受益于當?shù)亟洕呐畈鲩L，需求增長有望延續(xù)；而東南亞工廠全鋼胎的出口則有望受益于海運費的下行，進而在歐美發(fā)達市場實現(xiàn)持續(xù)的國產替代。
　　非公路輪胎高景氣有望延續(xù)。煤炭、礦產等資源品景氣高企推動采礦業(yè)產值增速穩(wěn)定向好，同時基建投資或仍是2023年“穩(wěn)增長”的重要抓手之一，故而工程機械行業(yè)處于新一輪景氣周期的同時，有望帶動非公路輪胎市場持續(xù)發(fā)展。公司作為頭部企業(yè)，非公路輪胎全球市占率僅2-2.5%，未來成長空間巨大。同時，非公路輪胎為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產品，過去兩年產能利用率始終高于95%，且利潤率高于卡客車輪胎。我們看好以公司為代表的國內企業(yè)在擴產非公路輪胎的同時，有望向應用場景更嚴苛、單胎附加值更高的細分領域滲透，持續(xù)搶占外資份額。
　　公司質地改善，未來成長可期。未來公司于國內扎佐及海外越南均規(guī)劃有新增產能，其中越南基地是公司“雙基地”發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，具備原材料成本及運輸成本低、出口歐美發(fā)達國家稅率低、盈利能力顯著突出等優(yōu)勢，我們看好越南工廠的投產有望為公司帶來利潤體量的提升。公司國內工廠則在搬遷完成實現(xiàn)了智能化改造，生產效率提升的同時生產成本顯著降低。公司治理方面，2020年至今公司已完成兩期股權激勵，是貴州省首家實施股權激勵的國有企業(yè)。股權激勵的落地及海外工廠的投產標志著公司治理的改善，在彰顯公司未來發(fā)展信心的同時，較高的股權激勵覆蓋比例保證了公司對研發(fā)、生產、管理等各環(huán)節(jié)的全面發(fā)展促進。我們看好公司管理質地迎來優(yōu)化的同時，有望維持長期高質量發(fā)展。
　　投資建議：我們預計公司2023/2024/2025年可分別實現(xiàn)營收102.75/123.75/139.67億元，實現(xiàn)歸母凈利潤6.86/9.93/13.10億元，對應當前PE分別為9.6x/6.6x/5.0x。參考可比公司估值，我們給予公司2023年12倍目標PE，對應目標價7.20元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
　　風險提示：項目建設進展不及預期；海外市場貿易壁壘增加；原材料價格大幅波動等。