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院內(nèi)中藥：獨(dú)家優(yōu)質(zhì)品種及中藥在研管線均被顯著低估。
　　行業(yè)景氣度持續(xù)提升。隨著中醫(yī)供給全面擴(kuò)容、中治率提出明確中醫(yī)姓中的底線、行業(yè)負(fù)面影響因素基本出清，院內(nèi)中成藥景氣度有望持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)計(jì)拐頭向上。
　　獨(dú)家優(yōu)質(zhì)品種較為順應(yīng)政策及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，估值仍有較大提升空間。當(dāng)下政策一方面積極遴選基藥目錄以及中藥優(yōu)勢(shì)品種目錄，鼓勵(lì)證據(jù)充分的優(yōu)質(zhì)中藥品種做大做強(qiáng)；另一方面通過規(guī)范藥品說明書等方式淘汰低質(zhì)量品種，加快優(yōu)勝劣汰，切實(shí)提升中藥質(zhì)量；疊加集采常態(tài)化趨勢(shì)已較為明確，故我們認(rèn)為具備獨(dú)家競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)質(zhì)中藥品種最為順應(yīng)當(dāng)下政策及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，未來具備較好的成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)其在中長(zhǎng)期普遍有望保持雙位數(shù)的復(fù)合收入增長(zhǎng)以及20+%的復(fù)合利潤(rùn)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)清晰、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，可給予30倍以上PE估值（對(duì)應(yīng)1倍以上PEG）。對(duì)于中藥同名同方藥，則可參考化藥仿制藥進(jìn)行估值。
　　中藥在研管線被顯著低估。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于中藥公司普遍仍采用PE估值法，在研管線當(dāng)期僅有研發(fā)費(fèi)用支持而不產(chǎn)生業(yè)績(jī)導(dǎo)致其價(jià)值被顯著低估。考慮到中藥在研管線憑借較高的上市成功率、對(duì)老藥的有效替代、專利延續(xù)能力較強(qiáng)帶來永續(xù)增長(zhǎng)潛力，擁有較為廣闊的商業(yè)化前景，建議可對(duì)標(biāo)創(chuàng)新藥（化藥），采用peak sales倍數(shù)方法進(jìn)行簡(jiǎn)易估值，給予3倍PS。
　　中藥OTC：星辰大海長(zhǎng)坡厚雪，估值具較大提升空間。
　　星辰大海長(zhǎng)坡厚雪，潛在空間極為廣闊。鑒于患者在OTC渠道購藥具有較強(qiáng)的自我診療屬性，具備中醫(yī)藥健康文化素養(yǎng)水平是基本條件；目前該水平仍處于低位，未來具多倍潛在提升空間，亦為中藥OTC行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。隨著各項(xiàng)中醫(yī)藥政策的落地執(zhí)行，其最終效果均會(huì)體現(xiàn)為在未來長(zhǎng)周期下持續(xù)對(duì)中醫(yī)藥潛在客戶進(jìn)行教育轉(zhuǎn)化，國(guó)家信用背書帶來的普及效果是企業(yè)營(yíng)銷難以企及的。
　　國(guó)企改革+集中度提升，優(yōu)質(zhì)國(guó)企及頭部公司發(fā)展前景極為廣闊。近年來中藥行業(yè)國(guó)企改革正如火如荼的開展，政策持續(xù)激活國(guó)企效率提升；同時(shí)隨著藥品OTC渠道快速集中以及頭部公司加速并購，目前較為分散的行業(yè)格局，具備巨大的整合空間。在國(guó)企改革以及集中度提升背景下，中藥OTC行業(yè)有望迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)以及中長(zhǎng)期維度下的歷史性發(fā)展機(jī)遇，優(yōu)質(zhì)國(guó)企及頭部公司發(fā)展前景極為廣闊。
　　參考消費(fèi)品，中藥OTC估值具較大提升空間。我們將中藥OTC公司分為3類，分別對(duì)應(yīng)不同的估值體系。第一類為普通中藥OTC公司，考慮到其競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)績(jī)?cè)鏊偌柏?cái)務(wù)指標(biāo)等維度較為相近，估值可參考食品板塊給予23年20-30倍目標(biāo)PE，并確立中藥OTC行業(yè)估值下限。第二、三類分別為老字號(hào)和具國(guó)企改革邏輯的中藥公司，憑借更為優(yōu)異的基本面及挖潛空間，可以30倍PE為起點(diǎn)，參考第一類公司給予估值溢價(jià)。
　　看好4大細(xì)分領(lǐng)域，優(yōu)先配置行業(yè)龍頭?？紤]到中藥板塊具整體估值提升空間，一二線標(biāo)的均有較好的投資機(jī)會(huì)，行業(yè)龍頭更易凝聚共識(shí)，建議從大到小進(jìn)行配置。具體看，我們推薦4大細(xì)分領(lǐng)域，1）院內(nèi)中藥，看好產(chǎn)品、研發(fā)、渠道等綜合實(shí)力突出的企業(yè)，建議關(guān)注以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力、方盛制藥、新天藥業(yè)等；2）國(guó)企改革相關(guān)：看好符合“基本面好+挖潛空間大”特征的公司，建議關(guān)注達(dá)仁堂、東阿阿膠、康恩貝、華潤(rùn)三九、云南白藥、太極集團(tuán)、江中藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、廣譽(yù)遠(yuǎn)等；3）中藥資源品：看好具備較強(qiáng)成本轉(zhuǎn)移能力的量?jī)r(jià)齊升型公司，建議關(guān)注片仔癀、同仁堂、健民集團(tuán)等；4）低估值：建議關(guān)注葵花藥業(yè)、羚銳制藥、九芝堂、特一藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地、新藥獲批、國(guó)企改革不及預(yù)期，集采降價(jià)超預(yù)期。