>> 安信國(guó)際-美股宏觀策略報(bào)告：由轉(zhuǎn)向到衰退-230505
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
安信國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃焯偉 |
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報(bào)告內(nèi)容
加息接近尾聲。美聯(lián)儲(chǔ)議息結(jié)果出爐，決定加息25個(gè)點(diǎn)子，把聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間升至5-5.25%。從去年首季開始本輪加息周期，累計(jì)加息達(dá)500點(diǎn)子。CPI及核心CPI同比增幅從去年高位的9.1%及6.6%，回落至3月的5%及5.6%；3月PCE及核心PCE亦回落至4.2%及4.6%。雖然物價(jià)指數(shù)增幅仍然高于目標(biāo)通脹率的2%，但通脹壓力有所降溫。在本次5月的議息聲明中，言語(yǔ)上亦相對(duì)較為溫和，刪除了「可能需要采取一些額外的政策緊縮措施」等較強(qiáng)硬的言詞。聯(lián)儲(chǔ)局主席鮑威爾在記者會(huì)上表示，團(tuán)隊(duì)有討論過下月暫停加息，并指現(xiàn)時(shí)貨幣政策已處于緊的水平，估計(jì)實(shí)際正利率已達(dá)約2厘，預(yù)料會(huì)維持在限制經(jīng)濟(jì)的水平上一段時(shí)間，毋須加息至太高的水平。市場(chǎng)解讀為本輪加息已近尾聲，根據(jù)利率期貨顯示，6月加息25個(gè)點(diǎn)子的機(jī)會(huì)率由一周前的23.9%，回落至0%，反映債市正在交易下次議息不加息的預(yù)期，并在下半年開始減息。建議投資者可關(guān)注長(zhǎng)年期國(guó)債ETF，如20年期以上美國(guó)國(guó)債ETF（TLTUS）、25年期以上美國(guó)國(guó)債ETF（GOVZUS）等。
交易衰退預(yù)期。就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)韌，最新的美國(guó)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)（小非農(nóng)）顯示就業(yè)人數(shù)變動(dòng)勝預(yù)期，4月增加29.6萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的14.8萬(wàn)人，前值（3月）為14.2萬(wàn)人，反映就業(yè)空缺仍處于供過于求的情況。不過薪金增幅卻有所放緩，轉(zhuǎn)職及留職者薪金增長(zhǎng)年化同比為13.2%及6.7%，比上月回落1個(gè)及0.2個(gè)百份點(diǎn)，表示現(xiàn)時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的供需緊張關(guān)系正在緩和，雇主大舉招聘同時(shí)，也在控制薪金增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，換工作的人也越來越少。4月ISM制造業(yè)PMI為47.1，高于預(yù)期的46.8及3月的46.3，但已連續(xù)半年處于收縮區(qū)間；4月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為51.9，高于市場(chǎng)預(yù)期51.8及3月的51.2，反映服務(wù)業(yè)活動(dòng)相對(duì)較強(qiáng)，主要是由于新訂單的增加以及產(chǎn)能和供應(yīng)物流的持續(xù)改善，大多企業(yè)對(duì)商業(yè)狀況持積極態(tài)度，但部份受訪企業(yè)對(duì)于通脹和經(jīng)濟(jì)放緩有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)持警惕態(tài)度。市場(chǎng)正在交易衰退的預(yù)期。
更多區(qū)域性銀行爆雷。第一共和銀行（FRC）被FDIC所接管，是兩個(gè)月內(nèi)第3家倒閉的美國(guó)銀行。摩根大通（JPMUS）以106億元收購(gòu)FRC大部分資產(chǎn)（包括存款和特定負(fù)債）。作為此次收購(gòu)的一部分，摩根大通銀行承擔(dān)了所有存款，包括未受保險(xiǎn)的存款。JPM預(yù)計(jì)，交易將錄得約26億元的收益，但未來18個(gè)月可能出現(xiàn)約20億元的重組成本。JPM預(yù)期交易將帶來每年逾5億元的新增凈收益，并將適度提升每股收益。交易要點(diǎn)如下：一、收購(gòu)了FRC的絕大部分資產(chǎn)，包括大約1730億美元的貸款和約300億美元的證券；二、承擔(dān)大約920億元存款，包括300億元大型銀行存款；三、不承擔(dān)FRC的公司債務(wù)或優(yōu)先股；四、FDIC將提供損失分享協(xié)議，涵蓋已收購(gòu)的單戶住宅抵押貸款和商業(yè)貸款（80%損失覆蓋率）；以及五、FDIC提供500億元的五年期固定利率融資支持。繼FRC后，Western Alliance、PacWest等亦可能步其后塵。大型銀行出手化解危機(jī)，反映了其強(qiáng)大的實(shí)力和執(zhí)行能力。是這次銀行危機(jī)中的贏家，進(jìn)一步吸納中小銀行的市占率。投資者可續(xù)繼關(guān)注大型銀行如JPM等。
預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)性會(huì)上升。加息周期快結(jié)束，市場(chǎng)焦點(diǎn)已由原來的轉(zhuǎn)向預(yù)期，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樗ネ祟A(yù)期，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（包括就業(yè)市場(chǎng)、PMI筑底、企業(yè)盈利預(yù)期等）來看，美國(guó)能夠達(dá)到軟著陸的機(jī)會(huì)較大。從觀察過住歷史數(shù)據(jù)，由PMI面底到企業(yè)EPS見底將有6-12個(gè)月的時(shí)間差。根據(jù)Factset的統(tǒng)計(jì)，首季標(biāo)指500大型企業(yè)平均EPS下跌3.7%，雖然優(yōu)于預(yù)期的下跌6.7%，但企業(yè)盈利指引普遍出現(xiàn)下修情況。市場(chǎng)預(yù)期二季度EPS繼續(xù)下跌4.7%，最快要到下半年開始反彈。盈利筑底過程，疊加區(qū)域性銀行風(fēng)波蔓延，資本市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)期上升，投資者須要注意。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退程度大于預(yù)期、通脹情況失控、銀行信貸危機(jī)蔓延。
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