>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：趨勢(shì)下行或轉(zhuǎn)向震蕩-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共59頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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整體邏輯：工業(yè)品中期承壓的格局未變，不過(guò)持續(xù)一個(gè)多月的貴金屬走強(qiáng)而工業(yè)品走弱的趨勢(shì)或劃上逗號(hào)，貴金屬面臨短線回調(diào)，而工業(yè)品或有企穩(wěn)。
1.從2022年初至今，大宗商品市場(chǎng)共經(jīng)歷了4輪“趨勢(shì)+震蕩”行情，趨勢(shì)持續(xù)時(shí)間為1個(gè)半月左右，而震蕩時(shí)間為3個(gè)半月左右。第一次趨勢(shì)在2022年1月-3月初，驅(qū)動(dòng)為俄烏沖突的供給側(cè)影響，商品普遍上漲，隨后在3月初-6月上旬進(jìn)入震蕩整理；第二次趨勢(shì)在6月中旬-7月下旬，驅(qū)動(dòng)為海外超預(yù)期加息節(jié)奏和國(guó)內(nèi)大城市疫情輪番肆虐，而8月初到10月底基本上震蕩整理；第三次趨勢(shì)在11月初-12月下旬，主要驅(qū)動(dòng)為國(guó)內(nèi)疫情、地產(chǎn)政策V形反轉(zhuǎn)的預(yù)期和海外3個(gè)月-10年期美債開(kāi)始倒掛下的衰退預(yù)期，國(guó)內(nèi)因素占比更大的黑色板塊快速上行，國(guó)際因素占比更大的原油快速下行，介于二者之間的有色偏強(qiáng)運(yùn)行，而隨后商品整體在12月底-3月底繼續(xù)震蕩整理；第四次趨勢(shì)開(kāi)始于4月初，主要交易國(guó)內(nèi)復(fù)蘇斜率放緩、政策不及預(yù)期及海外現(xiàn)實(shí)端的衰退臨近，工業(yè)品多數(shù)下跌。如若從趨勢(shì)的時(shí)間上估算，本輪下行或?qū)澤隙禾?hào)，而進(jìn)入新一輪的震蕩之中。
2.從過(guò)去幾輪來(lái)看，從趨勢(shì)過(guò)渡到震蕩并沒(méi)有非常鮮明的邏輯轉(zhuǎn)變點(diǎn)，而更多來(lái)自于邊際驅(qū)動(dòng)的充分計(jì)入。本輪來(lái)看，制造業(yè)復(fù)蘇不如服務(wù)業(yè)且商品密集型產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇力度趨緩已經(jīng)充分地被微觀數(shù)據(jù)（螺紋表需、水泥成交、織機(jī)開(kāi)工等）、中觀數(shù)據(jù)（商品房成交、土地成交、基建投資增速等）以及宏觀數(shù)據(jù)（弱通脹、M2-M1剪刀差走擴(kuò)、4月制造業(yè)PMI轉(zhuǎn)入衰退區(qū)間等）所證實(shí)，而央行Q1貨幣政策例會(huì)及4月底政治局會(huì)議也打消了大放水和地產(chǎn)刺激的預(yù)期。工業(yè)品全面回落，鐵礦領(lǐng)跌，但我們依舊面臨工業(yè)品全面低庫(kù)存的格局，利空出盡后的政策邊際利多、下游集中補(bǔ)庫(kù)以及抵抗式的減產(chǎn)容易引發(fā)價(jià)格企穩(wěn)反彈。
3.當(dāng)下的宏觀環(huán)境類似于2019年，海外經(jīng)歷貨幣緊縮后的寬松，國(guó)內(nèi)迎來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光；但與19年有所不同的是，中國(guó)和美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期在彼時(shí)相對(duì)同步。當(dāng)下，對(duì)于美國(guó)重啟信貸周期并不像19年那樣從年初開(kāi)始貫穿全年，且今年9月開(kāi)始降息的預(yù)期還存在很大的修正空間；而對(duì)于中國(guó)需求向好的預(yù)期在2019年更具持續(xù)性，彼時(shí)多數(shù)人相信貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)結(jié)束，而當(dāng)下面臨的是三年大疫后經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)削弱和地產(chǎn)行業(yè)的托而不舉。參考2019年的資本市場(chǎng)，股市表現(xiàn)強(qiáng)于商品，商品全年偏震蕩運(yùn)行。如果僅從需求端來(lái)講，當(dāng)下商品端面臨的宏觀環(huán)境不如2019年。工業(yè)品震蕩偏弱的格局并未根本改變。
板塊邏輯：
1.有色：無(wú)論從大政經(jīng)格局巨變還是短期衰退交易都推薦貴金屬，黃金依舊多配，只是短期需警惕利多出盡后的短期回調(diào)。銅、鋁等也具備長(zhǎng)期多頭配置價(jià)值，只是在美聯(lián)儲(chǔ)釋出降息信號(hào)前絕對(duì)價(jià)格難上行，更建議在長(zhǎng)久期的股票端進(jìn)行配置。
2.黑色：由于鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂、下游減產(chǎn)預(yù)期，以及地產(chǎn)需求在一季度集中釋放后在4月后明顯走弱，鋼礦和煤炭整體走勢(shì)偏弱，其中煤炭從年初開(kāi)始就推薦作為空配品種。但由于颶風(fēng)影響了近期鐵礦發(fā)運(yùn)到港及下游鋼廠減產(chǎn)擴(kuò)大，負(fù)反饋情緒有所壓制，短期或止跌企穩(wěn)。
3.能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原油對(duì)板塊整體估值的影響。原油、煤炭拖累板塊估值，烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)使得利潤(rùn)微薄，而下游需求負(fù)反饋，能化依舊是工業(yè)品中較弱的板塊。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬仍處于供應(yīng)上升周期，不過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格估值進(jìn)入低位區(qū)間，易反復(fù)波動(dòng)；油脂端，短期偏強(qiáng)，擔(dān)憂黑海出口及國(guó)際近端偏緊，中期供需雙增，步入季節(jié)性增產(chǎn)周期；豆粕，短期偏強(qiáng)，交易現(xiàn)貨偏強(qiáng)及擔(dān)憂黑海出口，整體國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品偏強(qiáng)。中期交易新季美豆產(chǎn)量博弈。關(guān)注天氣擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新冠二次爆發(fā)，金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級(jí)。
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