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核心觀點(diǎn)
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)，銀行重回基本面主邏輯。銀行基本面的量、價(jià)、質(zhì)三方面的景氣度均較去年提升：價(jià)格端，息差企穩(wěn)回升新趨勢將是重要的行業(yè)催化劑，利好整體估值提升。規(guī)模端，信貸需求從大到小逐步傳導(dǎo)，下半年企業(yè)貸款需求高景氣延續(xù)的同時(shí)，看好零售、小微貸款的需求復(fù)蘇。資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)緩解；零售貸款質(zhì)量將在居民還款能力提升下長期向好，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行風(fēng)險(xiǎn)封住。銀行板塊配置上，建議大小兼?zhèn)洹⒕劢诡^部。
　　摘要
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線下，信貸需求從大到小逐步傳導(dǎo)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線下，信貸需求改善節(jié)奏將沿著基建、大中型實(shí)體企業(yè)、小微企業(yè)、居民按揭消費(fèi)由大到小逐步傳導(dǎo)。從一季度信貸投放情況來看，信貸需求由大到小傳導(dǎo)進(jìn)程已近半，預(yù)計(jì)當(dāng)前核心企業(yè)的復(fù)蘇已傳導(dǎo)至廣大小微企業(yè)，下半年小微企業(yè)信貸需求有望顯著改善。零售貸款方面，一季度零售貸款小幅弱修復(fù)，今年下半年能否出現(xiàn)按揭和消費(fèi)信貸的復(fù)蘇核心關(guān)鍵仍在于居民就業(yè)與收入數(shù)據(jù)的改善。
　　中國銀行業(yè)整體息差已經(jīng)見底，息差企穩(wěn)回升的新趨勢將是重要的行業(yè)催化劑，利好整體估值提升：近期國務(wù)院、央行等各方未有提及“銀行讓利”、“進(jìn)一步降低融資成本”等表述。同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線下，有效信貸需求的修復(fù)已逐漸明朗，新發(fā)貸款利率下行趨勢放緩。我們預(yù)計(jì)，今年一季度重定價(jià)的一次性影響之后，息差將進(jìn)入全行業(yè)逐步企穩(wěn)、部分高彈性銀行率先回升的新趨勢，這個(gè)拐點(diǎn)是重要的行業(yè)催化劑。
　　資產(chǎn)質(zhì)量下行風(fēng)險(xiǎn)封住。優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)主體融資風(fēng)險(xiǎn)緩解；城投業(yè)務(wù)質(zhì)量分化，但國有行、零售股份行、優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)敞口均不大；零售貸款質(zhì)量將在居民還款能力提升下趨勢長期向好。
　　銀行投資重回基本面主邏輯。目前，政策端全力助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心加強(qiáng)，將有利于統(tǒng)一市場思想，消除質(zhì)疑和焦慮，在更加明確的宏觀經(jīng)濟(jì)大方向下，市場對銀行的關(guān)注點(diǎn)將重回基本面這一主邏輯，預(yù)計(jì)營收強(qiáng)勁、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀的銀行股將重新引領(lǐng)板塊。年初以來，基本面強(qiáng)勁的優(yōu)秀銀行股反而明顯跑輸行業(yè)，估值已經(jīng)處于相對低位，配置性價(jià)比突出。建議大小兼?zhèn)?、聚焦頭部。區(qū)域性銀行推薦成都銀行、常熟銀行、寧波銀行、江蘇銀行、南京銀行等；全國性銀行推薦郵儲銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）監(jiān)管持續(xù)指導(dǎo)銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致息差進(jìn)一步大幅收窄。
　　2）如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。
　　3）疫情可能存在反復(fù)，影響對公端企業(yè)經(jīng)營和零售端客戶消費(fèi)，從而對信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。
　　4）寬信用政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)維持較高發(fā)展增速的動能減弱，從而對銀行信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。
　　5）零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)。