>> 中信建投-國(guó)藥一致(000028)Q1收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，零售凈利率穩(wěn)步提升-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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核心觀點(diǎn)
4月25日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.87億元，同比增長(zhǎng)8.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比增長(zhǎng)43.53%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比增長(zhǎng)45.22%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年，居民院內(nèi)外用藥需求持續(xù)恢復(fù)，公司批零一體化優(yōu)勢(shì)明顯，伴隨降本增效穩(wěn)步推進(jìn)，看好公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
4月25日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.87億元，同比增長(zhǎng)8.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比增長(zhǎng)43.53%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比增長(zhǎng)45.22%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.85元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
分銷(xiāo)板塊增長(zhǎng)穩(wěn)健，零售業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升
2023年第一季度，公司收入端實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)8.96%，主要?dú)w功于：1）分銷(xiāo)板塊收入穩(wěn)健增長(zhǎng)7.38%達(dá)到130.69億元；2）居民院外購(gòu)藥需求旺盛，零售業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)12.14%達(dá)到58.74億元。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.53%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.22%，拆分來(lái)看，1）分銷(xiāo)板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)3.89%；2）零售板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.55億元，同比增長(zhǎng)380.50%，主要由于去年同期凈利率水平較低導(dǎo)致凈利潤(rùn)基數(shù)較低。
分銷(xiāo)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升
公司是兩廣地區(qū)醫(yī)藥分銷(xiāo)龍頭企業(yè)。2022年，公司持續(xù)推進(jìn)分銷(xiāo)板塊“一體兩翼”轉(zhuǎn)型，在鞏固原有醫(yī)院直銷(xiāo)龍頭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極拓展基層醫(yī)療及民營(yíng)醫(yī)院等潛力市場(chǎng)，持續(xù)挖掘業(yè)績(jī)新增量。2023年第一季度，公司分銷(xiāo)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.69億元，同比增長(zhǎng)7.38%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)3.89%，凈利率略減少0.05個(gè)百分點(diǎn)為1.67%。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)集中度不斷提高的大背景下，公司分銷(xiāo)板塊有望通過(guò)豐富藥品品類(lèi)、構(gòu)建器械、醫(yī)美、康養(yǎng)、進(jìn)口等特色業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力及市占率的同步提升。
單店盈利水平穩(wěn)步提升，門(mén)店拓展加速業(yè)績(jī)兌現(xiàn)
產(chǎn)品調(diào)整+經(jīng)營(yíng)優(yōu)化，單店盈利能力穩(wěn)步提升。2023年第一季度，公司零售板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.74億元，同比增長(zhǎng)12.14%，主要由于居民用藥需求釋放，門(mén)店客流有所增加，同時(shí)基數(shù)較小的線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。23Q1零售板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.55億元，同比增長(zhǎng)380.50%，凈利潤(rùn)率同比提升2.0個(gè)百分點(diǎn)為2.6%，主要由于：1）去年同期凈利率水平較低導(dǎo)致凈利潤(rùn)低基數(shù)；2）公司積極優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理能力、調(diào)整銷(xiāo)售重心，高毛利產(chǎn)品收入占比穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為，隨著門(mén)店客流不斷恢復(fù)，疊加公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，零售板塊凈利率水平仍有優(yōu)化空間。
規(guī)模效應(yīng)明顯，門(mén)店拓展加速業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。2022年，公司通過(guò)建立運(yùn)營(yíng)總部、完善運(yùn)營(yíng)體系、提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)培育“一體化”運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)，公司積極治理虧損門(mén)店，門(mén)店結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。截至2022年底，公司門(mén)店總數(shù)達(dá)到9313家，其中直營(yíng)店7730家，加盟店1583家，已實(shí)現(xiàn)對(duì)20個(gè)省/直轄市的覆蓋。我們認(rèn)為，隨著公司門(mén)店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，重點(diǎn)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)能力或?qū)⑦M(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)有望加速兌現(xiàn)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)波動(dòng)提升毛利率，現(xiàn)金流改善明顯
2023年第一季度，公司綜合毛利率為11.42%，同比增加0.20個(gè)百分點(diǎn)，主要由于毛利率更高的零售業(yè)務(wù)收入占比提升；銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.75%，同比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果明顯；管理費(fèi)用率為1.42%，同比減少0.12個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司持續(xù)推進(jìn)降本增效；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.23%，同比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，主要由于無(wú)追索權(quán)應(yīng)收賬款保理融資減少。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)196.57%，主要是公司調(diào)整結(jié)算方式及結(jié)算周期，采購(gòu)商品支付的現(xiàn)金同比減少。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.9天，同比減少1.6天，基本保持穩(wěn)定；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為79.6天，同比減少10.7天，主要由于下游回款同比有所改善；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為53.8天，同比減少4.3天，基本保持穩(wěn)定。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為，公司零售板塊目前凈利率水平較低，隨著公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，疊加規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，公司零售板塊凈利率有望逐步提升，帶動(dòng)利潤(rùn)端快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023–2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為827.60億元、933.63億元和1054.32億元，分別同比增長(zhǎng)12.7%、12.8%和12.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為18.03億元、21.89億元和26.69億元，分別同比增長(zhǎng)21.3%、21.4%和21.9%，折合EPS分別為4.21元/股、5.11元/股和6.23元/股，分別對(duì)應(yīng)估值15.2X、12.5X和10.3X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）藥品集采風(fēng)險(xiǎn)：藥品集中采購(gòu)范圍逐漸擴(kuò)大，可能對(duì)公司產(chǎn)生一定的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司部分業(yè)務(wù)收益，而且隨著帶量采購(gòu)中標(biāo)品種增加，其規(guī)模過(guò)大有可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)收入和利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。
2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。菏袌?chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)者或新進(jìn)者可能會(huì)削弱公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展的能力，進(jìn)而影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；
3）門(mén)店擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期：倘若門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力可能無(wú)法釋放，或?qū)鹃L(zhǎng)期收入增長(zhǎng)存在不利影響；
4）應(yīng)
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