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本期主題：行業(yè)凈息差或已過低點(diǎn)
　　2023年Q1，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模增長(zhǎng)、投資收益表現(xiàn)亮眼，凈息差與手續(xù)費(fèi)及傭金收入表現(xiàn)較弱。由于手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入影響面明顯窄于凈息差，現(xiàn)階段凈息差對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的短板效應(yīng)更明顯。測(cè)算上市銀行整體凈息差由1.93%(2022年Q4)降至1.75%（2023年Q1），國(guó)有行/股份行/城商行/農(nóng)商行分別至1.73%/1.83%/1.65%/1.85%。2023年Q1凈息差18bp降幅高于我們此前基于中長(zhǎng)期重定價(jià)因素的10bp左右的預(yù)期，超預(yù)期因素包括：1）供給端競(jìng)爭(zhēng)激烈致小微普惠貸款利率下降明顯；2）個(gè)人住房貸款需求較弱，利率水平在下限動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下進(jìn)一步下降；3）負(fù)債結(jié)構(gòu)中定期存款占比繼續(xù)上升。
　　結(jié)合最新形勢(shì)，我們認(rèn)為一季度大概率是息差底部，依據(jù)在于：
　　1）資產(chǎn)端：3月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率率先企穩(wěn)，資產(chǎn)端收益率主要拖累項(xiàng)是小微普惠貸款及個(gè)人住房貸款。近期監(jiān)管對(duì)信貸投放的引導(dǎo)力度邊際減弱，小微普惠領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)秩序向市場(chǎng)化回歸有望明顯降低貸款收益率下行壓力。2023年Q1住房貸款利率下降更多體現(xiàn)去年年底住房貸款利率下限動(dòng)態(tài)調(diào)整效果，當(dāng)前水平已降至統(tǒng)計(jì)以來新低，與一般貸款利差大幅收窄。
　　2）負(fù)債端：即使存款壓力較大的銀行也于近期下調(diào)存款利率，存款利率下調(diào)面擴(kuò)大對(duì)負(fù)債端成本緩解效果將在二季度有更多體現(xiàn)。此外，表外回表高峰已過，疊加居民消費(fèi)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力有上升預(yù)期，定期存款占比上升趨勢(shì)有望明顯放緩。
　　銀行業(yè)投資觀點(diǎn)：行情擴(kuò)散具備基礎(chǔ)條件
　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是我們看好銀行板塊的底層邏輯，并建議依據(jù)PMI與市場(chǎng)利率等指標(biāo)來把握板塊行情。4月PMI明顯轉(zhuǎn)弱，但銀行板塊在低估值國(guó)有行及股份制銀行的帶動(dòng)下仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。實(shí)際上，低估值的國(guó)有行及股份制銀行的上漲行情已持續(xù)兩個(gè)多月。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)逐步體現(xiàn)行業(yè)基本面與估值長(zhǎng)期極限背離后的價(jià)值回歸，對(duì)于行情的持續(xù)性和廣泛性可以更樂觀一些。結(jié)合銀行基本面和估值來看，凈息差見底后再無后顧之憂，估值水平處于低位且經(jīng)營(yíng)指標(biāo)靠前的銀行并不局限在近期上漲較好的細(xì)分領(lǐng)域，這意味著行情具備從大型銀行向中小銀行擴(kuò)散的基礎(chǔ)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：常熟銀行、寧波銀行、蘇州銀行、江蘇銀行。
　　行情跟蹤：2023/04/03-2023/05/05，銀行指數(shù)（中信）上漲8.62%，滬深300指數(shù)下跌0.84%。子板塊中，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行指數(shù)分別+16.30%、+5.59%、+6.38%、+6.66%。國(guó)有行與低估值股份行表現(xiàn)靠前，中信銀行（+26.52%）、郵儲(chǔ)銀行（+23.01%）、中國(guó)銀行（+20.71%）、民生銀行（+20.29%）、交通銀行（+18.00%）表現(xiàn)前五。至2023/05/05，銀行指數(shù)（中信）PE(TTM)為5.13倍，PB(MRQ)為0.58倍，均位于歷史低位附近。將超過不良余額部分的撥備還原為凈資產(chǎn)后，上市銀行整體PB(MRQ)為0.51倍，該估值水平隱含不良率為4.87%，較賬面不良率高3.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行；宏觀經(jīng)濟(jì)低迷觸發(fā)連續(xù)降息；東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱。