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需求疲軟致業(yè)績(jī)短期承壓，新產(chǎn)能釋放加速盈利修復(fù)。公司發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.56億元（同比+3.3%）、歸母凈利潤(rùn)2.31億元（同比-3.8%）；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.17億元（同比+2.5%）、歸母凈利潤(rùn)0.12億元（同比-76.2%）。全球經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)需求低迷，PS產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；疊加成本上升、股份支付費(fèi)用增加等因素，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偻嚷杂邢禄?。值得注意的是，馬來(lái)、越南項(xiàng)目已步入爬坡階段，擴(kuò)建/二期項(xiàng)目有序推進(jìn)保障長(zhǎng)期增長(zhǎng)，伴隨海外PS需求修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年有望保持25%以上業(yè)績(jī)復(fù)合增速。
　　5萬(wàn)噸/年rPET項(xiàng)目、越南成品框項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)點(diǎn)，多品類擴(kuò)張彰顯發(fā)展韌性。（1）馬來(lái)西亞5萬(wàn)噸/年rPET項(xiàng)目已于2022年內(nèi)投產(chǎn)并取得FDA、EFSA等認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)銷售收入7961萬(wàn)元；23年以來(lái)產(chǎn)能持續(xù)爬坡，僅一季度就已貢獻(xiàn)營(yíng)收4678萬(wàn)元。（2）越南227萬(wàn)箱/年成品框一期項(xiàng)目于22年6月投產(chǎn)、12月底產(chǎn)能利用率爬坡至60%，貢獻(xiàn)收入2778萬(wàn)元。（3）馬來(lái)10萬(wàn)噸/年多品類（PET、PP、PE）再生項(xiàng)目正有序推進(jìn)，產(chǎn)能及品類擴(kuò)張保障長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　雙碳減排目標(biāo)堅(jiān)定，公司具備渠道、技術(shù)優(yōu)勢(shì)將占得先機(jī)。歐盟碳關(guān)稅、碳交易市場(chǎng)改革方案落地，減排目標(biāo)依然激進(jìn)，反映了歐盟堅(jiān)定不移推進(jìn)碳中和的雄心?？紤]到歐盟明確食品級(jí)rPET在2025/2030年添加25%/30%，預(yù)期帶來(lái)全球rPET需求潛力達(dá)920萬(wàn)噸/年，公司坐擁成熟前后端渠道有望占得先機(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.95/3.72/4.70億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.66/13.21/10.45倍。參考可比公司給予2023年25倍PE，合理價(jià)值54.71元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。境外收入占比較高、政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料跨國(guó)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等。