>> 海通證券-黃金珠寶行業(yè)2022年報&1Q23季報總結(jié)：高景氣下龍頭展現(xiàn)更強(qiáng)α，看好全年投資機(jī)會-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
2181KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科 |
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空間：短看修復(fù)兼具高度&彈性，長看受益于供給出清。（1）1Q23黃金珠寶復(fù)蘇強(qiáng)勁。1Q23社零總額11.5萬億增5.8%，其中限額以上金銀珠寶品類1Q23同比增13.6%；1-2M23珠寶在22年高基數(shù)下，增速恢復(fù)到2018年以來50%分位數(shù)以上，在商品消費中表現(xiàn)突出。（2）1Q23黃金品類量價齊升、鑲嵌需求仍在爬坡期。①黃金：1Q23金價升9.23%，黃金首飾消費量189.61噸（+12.29%）。②鑲嵌：1Q23迪阿股份收入降42.3%，周大生直營店鑲嵌營收降11.8%，周大福鑲嵌等品類內(nèi)地零售額降7.7%。鑲嵌需求仍在爬坡期。
格局：龍頭逆勢開店，集中度提升。①龍頭逆勢擴(kuò)店：1H20疫情后，重點品牌開店數(shù)量顯著提升，其中老鳳祥2H22凈開店554家。預(yù)計22年行業(yè)CR10較20年提升7.4pct。②長期看龍頭ROE穩(wěn)步提升：龍頭借助加盟模式擴(kuò)張，擴(kuò)張驅(qū)動周轉(zhuǎn)率&費用率改善，長期看龍頭格局向好。
板塊：1Q23收入&利潤高增，渠道&品類結(jié)構(gòu)影響毛利率，加盟擴(kuò)張模式下費用率收窄。（1）收入：1Q23板塊營收同比增23.69%，1Q22高基數(shù)下增速同比升11.4pct。（2）毛利：1Q23板塊毛利率9.08%（-1.06pct），我們認(rèn)為主要受渠道結(jié)構(gòu)（加盟擴(kuò)張）&品類結(jié)構(gòu)（黃金優(yōu)于鑲嵌）影響。（3）毛利&費用：1Q23費用率3.36%（-0.48pct），其中銷售費用率2.52%（-0.38pct），管理費用率0.58%（-0.02pct）；歸母凈利同比增13.2%（+19.6pct），凈利率3.41%（-0.32pct）。我們認(rèn)為，1Q23線下客流修復(fù)，龍頭疫情期間加速展店，優(yōu)先受益于客流修復(fù)；疊加婚慶回補(bǔ)&保值需求&加盟商補(bǔ)貨，驅(qū)動1Q23板塊營收高增長。
個股：龍頭加速復(fù)蘇。（1）老鳳祥：1Q23收入246億（+33.2%），歸母凈利7.2億（+76.1%），扣非歸母7.3億（+57.3%）。金價上行&春節(jié)旺季趨勢終端銷售走強(qiáng)，提振加盟商補(bǔ)貨意愿。（2）周大生：1Q23營收41.2億元（+49.65%），歸母凈利3.7億元（+26.06%），扣非歸母3.6億元（+26.49%），毛利率17.91%（-2.26pct）。分品類看，素金/鑲嵌各同比增56.3%/12.2%，黃金品類走強(qiáng)帶動公司門店高增。（3）潮宏基：1Q23營業(yè)收入15.24億元（+21.59%），歸母凈利1.24億元（+30.11%），扣非歸母1.22億元（+30.00%），毛利率28.03%（-3.23pct）。公司堅持設(shè)計&客群優(yōu)先，具備差異化品牌心智，1Q23祈福類&串珠產(chǎn)品帶動門店時尚類足黃金產(chǎn)品高增。（4）中國黃金：1Q23收入161億（+12.3%），毛利率4.0%（-0.1pct），歸母凈利3.0億（+19.1%），扣非凈利2.8億（+14.6%）；2月成立培育鉆推廣事業(yè)部，金價上行期，關(guān)注龍頭彈性。（5）迪阿股份：1Q23收入7.05億元（-42.3%），歸母凈利1.0億（-73.1%），扣非歸母凈利0.5億（-85.3%）。鑲嵌需求仍在爬坡期，關(guān)注2Q高經(jīng)營杠桿&婚慶需求回補(bǔ)。
市場表現(xiàn)：超額收益來自于旺季增長，個股漲幅與業(yè)績增速匹配。（1）板塊：年初以來板塊累計漲幅12.8%，跑贏上證指數(shù)11.6pct，PE（FY1）由年初18.1x上升至20.4x，低于2021年以來板塊均值21.9x。（2）重點個股：老鳳祥（+60%）、潮宏基（+43%）、菜百股份（+21%）、周大生（+26%），漲幅基本與1Q23業(yè)績增速匹配。（3）基金持倉比例：潮宏基（7.77%，環(huán)比4Q+7.47pct），周大生（3.18%，環(huán)比4Q+1.79pct），老鳳祥（2.89%，環(huán)比4Q+0.55pct），中國黃金（0.07%，環(huán)比4Q-1.69pct），迪阿股份（0.07%，環(huán)比4Q3.55pct）。
投資建議：看好珠寶行業(yè)全年投資機(jī)會，首選龍頭。1Q23板塊雖有超額，但當(dāng)前PE（FY1）仍低于2021年以來均值；3月起低基數(shù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，本輪受益于工藝、設(shè)計創(chuàng)新&消費趨勢轉(zhuǎn)變，我們預(yù)期整體表現(xiàn)仍優(yōu)于其他可選品類，關(guān)注高經(jīng)營杠桿&差異化定位個股。推薦老鳳祥（十四五千億目標(biāo)，國改&中特估值催化）、周大生（新店型+黃金模型優(yōu)化）；關(guān)注潮宏基（門店時尚足金產(chǎn)品銷量高增+差異化定位+華東高直營占比貢獻(xiàn)2Q門店彈性）、中國黃金（培育鉆落地+主業(yè)穩(wěn)健）、迪阿股份（高經(jīng)營杠桿+“520”催化）。
風(fēng)險提示：市場低迷，存貨管理，市場競爭加劇，加盟管理，金價波動風(fēng)險。
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