>> 海通證券-煤炭行業(yè)專題報告：煤價中樞和穩(wěn)定性提升，低估值高分紅價值凸顯-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 3585KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼,吳杰,王濤 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資要點：
2022全年行業(yè)利潤總額同比提升44%，5月噸煤利潤創(chuàng)247元/噸的歷史峰值，23Q1利潤總額和噸煤利潤有所回落。截至2022年底，行業(yè)利潤總額累計同比+44.3%，全行業(yè)噸煤利潤227元/噸，較21年底提升54元/噸，5月行業(yè)噸煤利潤達到歷史峰值247元/噸。截至2023年3月底，行業(yè)利潤總額累計同比-4.9%，全行業(yè)噸煤利潤195元/噸，較22年底降低32元/噸。
2022年35家樣本公司歸母凈利合計2515億元（同比+53%），23Q1歸母凈利合計648億元（同比+4%）。披露產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)的26家煤炭上市公司中，2022年均價/噸煤成本/噸煤凈利平均+19.4%/6.7%/45.8%。分煤種看，2022年動力煤企業(yè)均價/噸煤成本+18.1%/5.0%，平均噸煤凈利約171元，同比+37.9%；焦煤企業(yè)均價/噸煤成本+23.3%/9.8%，平均噸煤凈利約204元，同比+75.7%。2022年，樣本上市公司營業(yè)收入/成本同比分別+9.8%/1.2%，毛利率同比上升5.5pct，歸母凈利合計2515億元，同比+52.7%，剔除中國神華后歸母凈利合計1819億元，同比+58.9%。23Q1樣本上市公司營業(yè)收入/成本同比分別-0.02%/+1.0%，毛利率同比下滑0.7pct；歸母凈利為647億元，同比+3.6%；剔除電力及運輸板塊占比較大的中國神華為461億元，同比+6.0%。
23Q1行業(yè)債務規(guī)模創(chuàng)4.5萬億的歷史新高，22年行業(yè)資產(chǎn)負債率下行，現(xiàn)金流繼續(xù)改善，資本開支有所提升，仍延續(xù)39%的高分紅比例。1）資產(chǎn)負債結構：截至2023年3月底，行業(yè)債務規(guī)?？偭繛?.50萬億元，達到歷史新高。截至2023年2月底，全行業(yè)資產(chǎn)負債率為59.72%，較2022年底的60.71%下降0.99pct，2022年行業(yè)資產(chǎn)負債率整體呈下降趨勢，債務結構明顯改善。2）資本開支：2022年35家樣本公司合計資本開支1256億元，較2021/2020年增加347/335億元，為2015年以來首次超1000億元，體現(xiàn)了企業(yè)盈利好轉后投資意愿有所增強，加大對煤炭資源開發(fā)支出或新能源轉型。3）分紅：2022年26家樣本公司分紅總額高達1388億元，達到歷史新高，占歸母凈利比例高達56.4%。2022年樣本公司平均分紅率為39%，延續(xù)行業(yè)高分紅的傳統(tǒng)。
煤價展望：煤價中樞和穩(wěn)定性提升。動力煤方面，23年隨著供給進一步釋放，供需矛盾較22年繼續(xù)緩和，疊加下游庫存逐步積累，煤價中樞或高位略有回落，但仍有望維持1000元左右高位，不具備趨勢向下壓力。長協(xié)方面，“雙軌制”煤價嚴重影響產(chǎn)業(yè)鏈效率，為保證上下游長期穩(wěn)定供應關系，在電廠長協(xié)覆蓋比例逐步改善背景下，長協(xié)價格有望逐步上行。我們預計23年長協(xié)均價有望維持在700元/噸以上、市場均價1000元/噸區(qū)間高位波動。焦煤方面，供給端新增產(chǎn)能少，產(chǎn)能利用率進一步提升空間有限，焦煤國內(nèi)供給較為剛性。蒙煤進口雖已恢復至歷史高位附近疊加俄煤進口增加，但同樣其他進口來源也會減少，即使澳煤恢復進口總量增長或也有限。需求端，與地產(chǎn)關聯(lián)度高，短期仍處低位，預計維持在2500元/噸左右區(qū)間低位波動，若邊際出現(xiàn)改善彈性可期。
投資策略：我們認為，23年需求有望回升，行業(yè)基本面穩(wěn)健，煤價中樞有望維持高位，繼續(xù)看好板塊業(yè)績中樞上移+估值提升機會：1）受益于年協(xié)價格上移+產(chǎn)量增長有望帶動企業(yè)業(yè)績中樞繼續(xù)上行的資源稟賦優(yōu)勢突出、業(yè)績穩(wěn)健高分紅的動力煤白馬龍頭公司：中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源；2）需求預期改善帶動的焦煤板塊機會，建議關注山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)；3）新能源轉型公司：華陽股份、電投能源；4）受益煤炭產(chǎn)量增長和投資增加的煤機等設備類公司：天地科技、鄭煤機。
風險提示：需求大幅下滑，保供穩(wěn)價、限產(chǎn)及進口煤政策影響需持續(xù)跟蹤。
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