>> 中信期貨-【新興】從23Q1財(cái)報(bào)看tmt和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈-230508
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2023/5/8 |
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來(lái)源： |
中信期貨 |
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作者： |
姜沁 |
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半導(dǎo)體景氣度一季度加速探底，仍然處于下行通道。設(shè)計(jì)板塊23⒁1營(yíng)收增速環(huán)比均繼續(xù)下降，其中存儲(chǔ)、模擬板塊受價(jià)格因素影響降幅顯著擴(kuò)大，前期景氣度較高的功率板塊也受新能源汽車終端需求影響有所回落;制造、封測(cè)板塊作為半導(dǎo)體景氣度的β，2301各項(xiàng)指標(biāo)均加速探底，其中封測(cè)板塊毛利率已至近10年底部，僅高于18Q4/1901上一輪周期底部1pct;上游設(shè)備板塊依舊維持高景氣度，72301營(yíng)收增速略有下降，凈利率顯著提升。2303末拐點(diǎn)信號(hào)較為明顯，但仍然維持半導(dǎo)體小周期判斷，結(jié)構(gòu)大于總量，關(guān)注Chiplet+制造突破帶來(lái)的上中游國(guó)產(chǎn)替代，關(guān)注環(huán)比業(yè)績(jī)改善+新品期權(quán)+估值便宜的設(shè)計(jì)細(xì)分賽道，看好方向包括先進(jìn)封裝、DDR、射頻、部分材料。
消費(fèi)電子基本面一季度筑底，部分環(huán)節(jié)修復(fù)，存量部分仍處于需求疲軟庫(kù)存去化階段。整體板塊處于歷史低位，部分環(huán)節(jié)包括終端與代工、LED等顯示環(huán)節(jié)、被動(dòng)原件等通用環(huán)節(jié)營(yíng)收與凈利增速、毛利率環(huán)比上行，主要由于手機(jī)/PC等終端出貨量增速縮窄，LED、MLC等價(jià)格率先止跌進(jìn)入上行周期。精密零組件、光學(xué)器件等公司業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?。我們預(yù)計(jì)在安卓端庫(kù)存承壓之下618前將不會(huì)出現(xiàn)激進(jìn)備貨，2.3H2有望見到庫(kù)存回歸合理水位，需求出現(xiàn)反彈。增量部分建議重點(diǎn)關(guān)注蘋果MR及終端引入AI后智能化程度提升帶來(lái)的中長(zhǎng)期量?jī)r(jià)齊升。汽車電子板塊受Q⒁銷售提前透支與@1車企價(jià)格戰(zhàn)影響，一季度整體承壓，增速回落。我們維持觀望，在整車價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束之前板塊仍將承壓，需密切觀察新能車行業(yè)格局重塑進(jìn)程。
計(jì)算機(jī)基本面一季度環(huán)比上行，驗(yàn)證今年復(fù)蘇判斷。計(jì)算機(jī)細(xì)分板塊間差異較大，2301營(yíng)收增速總體轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)率也有明顯改善。其中，龍頭SaS復(fù)蘇信號(hào)最為明顯，2301營(yíng)收增速環(huán)比提升17pct;信創(chuàng)、網(wǎng)安等板塊也跨過(guò)22年小年;汽車IT景氣度略有下降。計(jì)算機(jī)23年強(qiáng)拐點(diǎn)+AI打開遠(yuǎn)期空間，繼續(xù)看好龍頭SaaS、網(wǎng)安、信創(chuàng)、Al新方向邊緣計(jì)算和向量數(shù)據(jù)庫(kù)。
通信行業(yè)一季度景氣度小幅提升，營(yíng)收增速與毛利率較去年年底有所改善，下游需求逐步復(fù)蘇。202301通信行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.76%,較2022Q04環(huán)比改善1.76pct;整體凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.95%，較2024環(huán)比下滑3.15pct(主要由2104低基數(shù)導(dǎo)致）﹔整體毛利率為26.21%，較202204環(huán)比提升1.15pct。目前行業(yè)整體仍處于景氣度復(fù)蘇的初期，指標(biāo)改善多由低基數(shù)效應(yīng)貢獻(xiàn);考慮到未來(lái)國(guó)家發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、建設(shè)算力平臺(tái)、AI等較為明確的大方向，關(guān)注數(shù)通鏈中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，聚焦算力和網(wǎng)絡(luò)。
新能源車一季報(bào)普遍承壓。2301新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收增速下移，整體法毛利率為環(huán)降1.84pct，整體法凈利率環(huán)降2.19pct，連續(xù)三個(gè)季度下降。營(yíng)收的環(huán)比負(fù)增和盈利能力的連續(xù)回落導(dǎo)致2301新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)環(huán)降37.4%。我們認(rèn)為有三點(diǎn)需重視:1）營(yíng)收增速放緩節(jié)奏為上游遠(yuǎn)大于中游大于下游，說(shuō)明鋰價(jià)大跌對(duì)各環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)的影響產(chǎn)業(yè)鏈自上而下逐級(jí)消化，鋰電材料承擔(dān)了主要降價(jià)壓力;2）鋰電材料價(jià)格大跌并沒(méi)有通過(guò)所謂的“成本壓力緩解機(jī)制”帶來(lái)中下游環(huán)節(jié)單位盈利的改善，除膈膜外各環(huán)節(jié)毛利率均有所下降;3)去年底市場(chǎng)認(rèn)為的行業(yè)“以量補(bǔ)價(jià)”穩(wěn)住盈利也被證偽，23⒁1電池材料從鋰礦到正負(fù)極隔膜電解液集流體凈利潤(rùn)同比降幅均超25%，電池環(huán)節(jié)因?qū)幍?21低基數(shù)因此表觀增速很高，環(huán)比實(shí)為下降25%，整車端利潤(rùn)增速?zèng)]有跑贏新能源車銷量增速。展望下半年，我們認(rèn)為碳酸鋰價(jià)格真正企穩(wěn)將是市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)情緒的反轉(zhuǎn)點(diǎn)，這需要整車銷量?jī)冬F(xiàn)季節(jié)性走強(qiáng)預(yù)期疊加材料端成本曲線右側(cè)的供給出清，我們將密切跟蹤。
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