>> 興業(yè)證券-保隆科技(603197)空懸傳感器等放量，新成長周期啟動-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大?。?/td>
| 7151KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴暢,董曉彬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司是多品類布局的汽車電子類零部件集團，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)TMPS、氣門嘴、金屬管件全球范圍內(nèi)的擴張（2013-2019實現(xiàn)了收入年復(fù)合21%的增長）體現(xiàn)了公司產(chǎn)品拓展和全球經(jīng)營的能力，最近幾年公司大力投入并培育空氣懸掛、傳感器、ADAS等新業(yè)務(wù)，2023年隨著空懸主要客戶產(chǎn)品量產(chǎn)和傳感器進一步放量，公司新業(yè)務(wù)有望進入收獲期，從而開啟公司新一輪成長周期。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：TMPS、氣門嘴、排氣管件等基盤業(yè)務(wù)穩(wěn)健，后續(xù)有望平穩(wěn)增長。TPMS、氣門嘴及金屬管件業(yè)務(wù)為公司基盤業(yè)務(wù)，目前營收占比超80%。TPMS領(lǐng)域：公司深耕20余載，且2019年聯(lián)合德國霍富成立合資公司保富電子，在TPMS領(lǐng)域加強全球化布局，2022年全球市占率預(yù)計超20%，客戶涵蓋主流的外資、國內(nèi)自主以及新勢力品牌，后續(xù)行業(yè)方面后裝市場滲透率有望進一步提升，公司層面保富中國客戶有望持續(xù)增長，且整合完畢后供應(yīng)鏈全球協(xié)同盈利能力有望提升。氣門嘴：公司起家業(yè)務(wù)，經(jīng)營25載，當(dāng)前毛利率穩(wěn)定40%以上，全球市占率穩(wěn)定在10%以上，后續(xù)有望隨TPMS氣門嘴海外出口增長而穩(wěn)定增長。金屬管件：公司排氣系統(tǒng)尾管及熱端管市場主要集中在汽車前裝市場，公司客戶持續(xù)拓展且開始逐步布局更具成長性的輕量化底盤件，未來隨著排氣管新客戶放量以及輕量化底盤業(yè)務(wù)放量繼續(xù)穩(wěn)定增長。
新業(yè)務(wù)一：空氣懸架國產(chǎn)化提速滲透率提升，公司布局早優(yōu)勢突出訂單飽滿，當(dāng)前處于放量拐點?？諝鈶壹艿靡嬗趪a(chǎn)化降本以及整車內(nèi)卷配置提升，整體行業(yè)滲透率快速提升。公司空懸業(yè)務(wù)具備技術(shù)+產(chǎn)品+客戶三重優(yōu)勢。在空懸系統(tǒng)主要零部件均已實現(xiàn)自研，可提供一體化空氣懸架系統(tǒng)解決方案，降低外采成本。同時依托公司良好客戶基礎(chǔ)，空懸產(chǎn)品進入密集訂單斬獲期，目前在手訂單金額超過100億元，2023年隨著主要大客戶產(chǎn)品量產(chǎn)，公司空懸業(yè)務(wù)有望大規(guī)模放量。
新業(yè)務(wù)二：傳感器已初具規(guī)模，后續(xù)有望持續(xù)處于向上周期。公司傳感器業(yè)務(wù)抓住國產(chǎn)提升機遇，與國際芯片大廠建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，以及國產(chǎn)化芯片替代開發(fā)等措施實現(xiàn)芯片等核心電子元件供應(yīng)鏈穩(wěn)定可靠，還并購德國PEX及上海龍感，整合全球研發(fā)、生產(chǎn)和市場資源，在技術(shù)、成本、服務(wù)上獲得優(yōu)勢。公司2022年實現(xiàn)傳感器出貨量1850萬只，同比增長105.90%，未來有望繼續(xù)快速放量。
新業(yè)務(wù)三：ADAS產(chǎn)品布局豐富，規(guī)模放量后有望成為遠期成長新動力。公司于2013年布局ADAS業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線涵蓋攝像頭、毫米波雷達、域控制器、4D毫米波雷達、魔毯技術(shù)等，目前在手訂單超過30億元。公司不斷與優(yōu)質(zhì)公司合作，豐富自身技術(shù)實力與產(chǎn)品線。公司ADAS業(yè)務(wù)正處于快速增長期，產(chǎn)品及客戶持續(xù)拓展，后續(xù)有望隨著產(chǎn)品客戶持續(xù)拓展，下游出貨量提升。持續(xù)改善板塊盈利能力。
投資建議：公司基盤業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)逐步進入放量周期有望驅(qū)動公司進入新一輪成長周期！我們預(yù)計公司氣門嘴、TPMS、金屬關(guān)鍵等業(yè)務(wù)未來穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)傳感器、空懸、ADAS逐步進入收獲期，提供業(yè)績增長彈性。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測4.08億元/5.53億元/7.57億元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；原材料價格上漲；匯率出現(xiàn)大幅波動
|
|
