>> 中信建投-2023年資產(chǎn)配置及基金研究中期展望：中美分化的極致演繹進行時-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 4063KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
丁魯明,段瀟儒,陳韻陽 |
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核心觀點
全球經(jīng)濟呈現(xiàn)分化的特征，下半年聚焦美聯(lián)儲政策，通脹終將回落，加息也將迎來實質(zhì)扭轉(zhuǎn)。權(quán)益方面，A股主板指數(shù)或在全球衰退中走出獨立行情，價值風格有望在更長時間延續(xù)強勢；美股延續(xù)震蕩新低走勢。固收方面，中債利率低位徘徊，美債利率震蕩下行至3%。商品方面，CRB指數(shù)延續(xù)回落趨勢，原油預(yù)計震蕩上行，黃金仍是大類資產(chǎn)首推。
全球經(jīng)濟主題詞——分化
2023年2月中國官方制造業(yè)PMI刷新10年新高，美國PMI持續(xù)下行至2008年次貸危機以來最低水平（除2020年4月新冠事件），兩者正呈現(xiàn)A股33年歷史上最大分化。中國在2022年的獨立寬松有望讓未來中國經(jīng)濟重演90年代美國的獨立韌性。
聚焦美聯(lián)儲政策——通脹終將回落，加息也將迎來實質(zhì)扭轉(zhuǎn)
隨著全球供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)正常以及美聯(lián)儲過去1年貨幣緊縮對需求端的沖擊，美國供需逐漸回歸平衡，預(yù)計年內(nèi)美國通脹將繼續(xù)回落，同時下半年勞動力市場供需矛盾緩解，美國經(jīng)濟衰退壓力逐漸加大，預(yù)計下半年美聯(lián)儲開啟降息。
復(fù)蘇道路上的中國經(jīng)濟
年初以來，物價、工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)相對疲弱，我們認為價格方面的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的并非是通縮，而更多是來自于全球原材料價格持續(xù)下跌趨勢。2022年地產(chǎn)銷售短期低迷的原因是疫情干擾而非需求長期拐點，預(yù)計地產(chǎn)供求正逐步恢復(fù)正常，將是穩(wěn)定及推動中國內(nèi)需經(jīng)濟獨立復(fù)蘇的重要力量。
A股：價值與主板指數(shù)風格的繼續(xù)強烈推薦
2023年中國內(nèi)需經(jīng)濟重演90年代美國的獨立韌性，類似于90年代的市場分化可能重現(xiàn)，A股主板指數(shù)或在全球衰退中走出獨立行情。內(nèi)外需將走向分化，指數(shù)也將更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征，珍惜內(nèi)需價值板塊在海外拖累下的錯殺機會。
美股：延續(xù)震蕩新低走勢
90年代日本央行加息中后段，日本股市開始見頂回落，停止加息前，日本股市接近腰斬，而停止加息后，股市出現(xiàn)24%的反彈，但由于前期殺盈利不夠充分疊加估值仍然偏高，只是熊市反彈而非反轉(zhuǎn)，在重新降息后，日本股市延續(xù)熊市趨勢。當前美股泡沫和美聯(lián)儲加息政策非常類似于90年代日本，雖然我們認為未來美聯(lián)儲可能會暫停加息，但只會帶來熊市反彈，并不能逆轉(zhuǎn)美股下跌趨勢。美股受2022年快速加息影響，在估值及盈利角度都有進一步調(diào)整空間，壓力或貫穿整個2023年。
固定收益：中國低位徘徊，美國利率震蕩下行至3%
下半年國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，但在海外衰退與國內(nèi)通脹壓力較小的背景下，流動性維持相對寬松水平，基本面與流動性對沖之下，預(yù)計中債利率低位徘徊，節(jié)奏上整體先上后下。美國經(jīng)濟衰退壓力加大，就業(yè)或滯后惡化，加息進程將放緩，歷史上，停止加息的時候，美債收益率通常會明顯下穿基準利率，同時預(yù)計美聯(lián)儲下半年開啟降息，預(yù)計中期10年期美債收益率逐步下行至3%左右。
全球商品CRB指數(shù)：延續(xù)回落趨勢
2020年開啟的商品牛市主要受海外需求驅(qū)動，在海外衰退的背景下，預(yù)計商品將延續(xù)中期下跌趨勢?；谌蛐枨笾芷陬I(lǐng)先指標，預(yù)計商品在下半年還有快速下跌，當前商品下跌時間和空間都不夠。
原油：預(yù)計震蕩上行
需求端中國復(fù)蘇和對海外的擔憂同時存在，短期后者主導(dǎo)了近期的油價走勢，但供給端的OPEC+大幅減產(chǎn)中期影響不可忽視，預(yù)計WTI油價未來半年將呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，年末目標價至90-100美元。
黃金：仍是大類資產(chǎn)首推
短期技術(shù)面上黃金面臨前期高位的阻力，或高位強勢整理，中期在美國衰退與貨幣政策正式轉(zhuǎn)向的作用下，黃金仍是上漲趨勢，年底有望上行至2200附近，仍是大類資產(chǎn)首推。
基金市場回顧：權(quán)益基金規(guī)模反彈，醫(yī)藥ETF大幅凈流入
國內(nèi)公募基金數(shù)量相比上季度上漲0.23%，份額和規(guī)模分別上漲3.17%和3.5%。規(guī)模上漲主要來自于股票型基金和貨幣型基金；而債券型基金繼續(xù)2022年四季度下跌趨勢。一季度主動權(quán)益型基金倉位平均上升2.62%，均值82.59%，持續(xù)兩個季度上升。主動權(quán)益基金整體漲幅相較全A較弱，其中普通股票型基金上漲3.86%，偏股混合、靈活配置和平衡混合分別上漲2.53%、3.19%和1.69%。年初至今股票型ETF凈流入為444.44億元，主題ETF今年均呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，其中醫(yī)藥ETF今年凈流入269.76億元最高。
賽道與主題基金表現(xiàn)：強勢賽道Alpha不顯著
2022年12月相比6月，在消費、醫(yī)藥和科技三大主題內(nèi)，基金數(shù)量仍然增加，新能源和制造也有少量基金增加，金融基金減少。一季度科技、周期基金上漲明顯，科技基金一季度上漲8.15%，另一邊軍工和新能源基金一季度表現(xiàn)較差，軍工基金下跌9.33%。今年僅有新能源、醫(yī)藥和消費三大行業(yè)基金相對指數(shù)有超額收益，而在今年漲勢較高的TMT行業(yè)中，主動權(quán)益基金并未有超越指數(shù)的平均漲幅。
權(quán)益市場基金配置方案：主動權(quán)益FOF年內(nèi)收益15.57%，ETF/LOF組合年內(nèi)收益11.48%
截止4月30日，根據(jù)六維度行業(yè)輪動模型建立基于規(guī)劃求解的六維度行業(yè)輪動FOF組合。今年以來主今年以來絕對收益15.57%，相對主動權(quán)益基金累計超額收益13.31
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