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事件：廣州酒家發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.2億元，同比+23.1%；歸母凈利潤(rùn)6924.6萬(wàn)元，同比+31.9%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收41.1億元，同比+5.7%；歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同比-6.7%。
　　速凍食品助力上行，餐飲經(jīng)營(yíng)春節(jié)回暖。分產(chǎn)品看，2022年公司月餅產(chǎn)品收入15.2億元/同比-0.1%；速凍食品收入10.6億元/同比+24.8%；餐飲業(yè)收入7.6億元/同比+5.1%；其他產(chǎn)品7.4億元/同比-2.4%。速凍食品表現(xiàn)良好，主要源于公司產(chǎn)能釋放以及疫情居家的相關(guān)消費(fèi)需求增加，疊加線下全國(guó)社區(qū)平臺(tái)和線上新興電商平臺(tái)的持續(xù)開拓。全年歸母凈利潤(rùn)下滑主要是Q4廣深疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，餐飲暫停堂食及經(jīng)營(yíng)受限拖累整體利潤(rùn)，以及月餅毛利率受“禁止過度包裝”政策影響下滑所致。2023Q1隨著餐飲和旅游市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，餐飲業(yè)務(wù)在春節(jié)旺季迅速回暖，復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。
　　省內(nèi)渠道提升效率，省外線上持續(xù)擴(kuò)張。分區(qū)域看，2022年公司廣東省內(nèi)收入31.4億元/同比+7.8%；廣東省外收入8.9億元/同比-0.9%；境外收入0.5億元/同比+18.1%。公司省內(nèi)外協(xié)同發(fā)展，積極開拓上海為中心的華東市場(chǎng)，重點(diǎn)布局粵港澳大灣區(qū)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。公司主動(dòng)減少低效經(jīng)銷商，提升省內(nèi)渠道效率，截至2022年經(jīng)銷商數(shù)量共1040家，相較去年省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量減少7個(gè)，省外經(jīng)銷商數(shù)量增加29個(gè)，境外經(jīng)銷商增加7個(gè)。
　　盈利能力承壓，管理降本優(yōu)化效率。公司毛利率5.6%，同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)；凈利率13.0%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；下滑主要因月餅、餐飲業(yè)務(wù)毛利率均有下降所致。費(fèi)用方面，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.4/-0.5/-0.6/0.1個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用增加源自公司持續(xù)開拓粵東、華東市場(chǎng)及線上新興電商平臺(tái)，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要由于利息收入增加所致。
　　月餅大年+餐飲復(fù)蘇釋放業(yè)績(jī)彈性，產(chǎn)能擴(kuò)充+門店加密助力全國(guó)化擴(kuò)張。1、月餅：2023年中秋國(guó)慶相連迎來月餅大年，公司中高端產(chǎn)品力領(lǐng)先，應(yīng)節(jié)食品有望快速增長(zhǎng)。2、速凍：梅州、湘潭工廠速凍車間工程陸續(xù)投產(chǎn)以及廣州基地新產(chǎn)線帶來增量，渠道端加強(qiáng)廣東省內(nèi)外經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)并重點(diǎn)推進(jìn)電商營(yíng)銷，產(chǎn)能釋放創(chuàng)收增利。3、餐飲：餐飲門店經(jīng)營(yíng)快速?gòu)?fù)蘇，公司在省內(nèi)門店加密的同時(shí)布局省外，逐步探索華中市場(chǎng)，高經(jīng)營(yíng)杠桿下業(yè)績(jī)彈性可期。4、原材料壓力有望逐步下行，公司利潤(rùn)率將迎修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是粵菜餐飲老字號(hào)，通過品牌和研發(fā)優(yōu)勢(shì)賦能食品業(yè)務(wù)，目前公司月餅優(yōu)勢(shì)顯著，速凍快速成長(zhǎng)，餐飲開啟省外擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。故給予公司2023年30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.5元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)或不及預(yù)期，省外市場(chǎng)拓展或不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。