>> 中信證券-廣州酒家(603043)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：餐飲板塊顯著回暖，異地布局有序推進(jìn)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜婭,楊清樸,劉濟(jì)瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利6925萬(wàn)元/+31.9%，餐飲消費(fèi)場(chǎng)景回暖之下公司餐飲經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)利潤(rùn)端高增。由于雙節(jié)重合，今年較有可能是月餅大年，疊加速凍產(chǎn)能繼續(xù)釋放和餐飲業(yè)務(wù)持續(xù)回暖，我們預(yù)計(jì)公司全年經(jīng)營(yíng)情況有望全面復(fù)蘇。公司成長(zhǎng)步伐穩(wěn)健，跨區(qū)域布局正有序推進(jìn)，后續(xù)產(chǎn)業(yè)投資或貢獻(xiàn)新看點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍餐飲消費(fèi)回暖帶動(dòng)利潤(rùn)高增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.20億元/+23.1%、歸母凈利6925萬(wàn)元/+31.9%、扣非凈利6585萬(wàn)元/+29.8%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，疫后餐飲市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)助推業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。根據(jù)公司此前披露的2023年1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)計(jì)算，3月公司實(shí)現(xiàn)收入約2.77億元/+59.4%、歸母凈利約977萬(wàn)元/+21.2%，我們分析3月收入同比高增長(zhǎng)與餐飲回暖及去年同期疫情造成的低基數(shù)有關(guān)，3月收入雖環(huán)比回落但絕對(duì)值并不低，也反映消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇加持下春節(jié)旺季或有一定延后效應(yīng)（往年春節(jié)后為餐飲淡季）。23Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.51億元（vs.22Q1為-5556萬(wàn)元），同比大幅改善。
▍食品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，餐飲板塊修復(fù)迅速。分產(chǎn)品看，2023Q1月餅系列產(chǎn)品/速凍食品/其他產(chǎn)品及商品/餐飲業(yè)收入分別為0.11/3.08/2.53/3.39億元，同比分別增長(zhǎng)41.6%/12.3%/7.9%/55.1%。淡季月餅系列產(chǎn)品高增長(zhǎng)主要系餡料銷(xiāo)售同比增加；速凍維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，后續(xù)隨著產(chǎn)能投放增長(zhǎng)空間仍較大；而在持續(xù)拓店和疫后餐飲消費(fèi)場(chǎng)景好轉(zhuǎn)背景下，餐飲業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)直接銷(xiāo)售占比提升至57.3%/+6.8pcts。目前“廣州酒家”上海門(mén)店已開(kāi)業(yè)，公司有望發(fā)揮上海首家門(mén)店的“插旗”效應(yīng)加快推動(dòng)華東地區(qū)餐飲及食品業(yè)務(wù)發(fā)展。分區(qū)域看，Q1廣東省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入7.82億元/+27.9%，境內(nèi)廣東省外實(shí)現(xiàn)收入1.22億元/+7.2%，省內(nèi)收入增速更高主要系一季度公司業(yè)績(jī)高增主要由餐飲業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，且公司餐飲門(mén)店主要集中于廣東省內(nèi)。
▍盈利能力同比改善，參投基金有望加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈整合。2023Q1公司綜合毛利率為32.4%/+2.1pcts，我們判斷毛利率提升或與餐飲業(yè)務(wù)毛利率改善、食品業(yè)務(wù)包材成本下降等因素有關(guān)。期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.2%/+0.7pct、管理費(fèi)用率為9.1%/-0.1pct、研發(fā)費(fèi)用率為1.7%/-0.5pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.6%/+0.9pct，單季歸母凈利率為7.5%/+0.5pct，利潤(rùn)率同比改善。為加快推進(jìn)食品上下游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展，公司于3月6日與六家合伙企業(yè)簽署預(yù)制菜基金合伙協(xié)議，擬出資6000萬(wàn)元（占認(rèn)繳出資總額的30%份額）。該基金已于4月23日完成私募投資基金備案，未來(lái)投入運(yùn)作后有望幫助公司強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，有利于開(kāi)拓投資渠道、發(fā)掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)，提升投資收益。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)；食品板塊產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；公司在廣東省外拓展不及預(yù)期；公司餐飲開(kāi)店進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2023Q1在餐飲業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇下如期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增，且盈利能力同比改善。展望全年，中秋國(guó)慶雙節(jié)重合有望對(duì)今年月餅行情形成催化，公司月餅業(yè)務(wù)收入增速有望提升，且預(yù)計(jì)今年成本壓力有望小于去年。此外，梅州基地產(chǎn)能利用率提升和湘潭二期的后續(xù)按計(jì)劃投產(chǎn)將助力速凍產(chǎn)能放量，我們看好“餐飲+食品”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展?jié)撃?，上海“廣州酒家”等廣東省外餐飲門(mén)店開(kāi)業(yè)將為食品業(yè)務(wù)進(jìn)一步在異地?cái)U(kuò)張做好品牌鋪墊。我們維持2023-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為7.25/8.52/9.78億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年動(dòng)態(tài)PE為24/20/17x，結(jié)合中信證券食品板塊2023年動(dòng)態(tài)PE約為28x，給予2023年28xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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