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事件：
　　公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營收57.46億元，同比-11.21%；歸母凈利潤2.01億元，同比-0.68%；扣非歸母凈利潤1.84億元，同比+1.92%。
　　紅肉跌價拖累營收，養(yǎng)殖重回增長
　　分產(chǎn)品看，牛羊肉/生豬養(yǎng)殖/豬肉制品/罐頭食品/綜合食品/其他分別實現(xiàn)營收30.1/2.5/9.9/6.2/5.0/3.7億元，同比-22.8%/27.0%/7.4%/22.7%/18.8%/-29.3%，23Q1國際紅肉價格支撐減弱+颶風影響產(chǎn)量導致牛羊肉營收出現(xiàn)下滑，豬價企穩(wěn)+出欄提升促進養(yǎng)殖板塊收入恢復增長，同時疫情放開后團購、校餐及社會餐飲渠道需求提升，疊加香腸、獅子頭等新品上市放量，豬肉制品營收穩(wěn)步提升，罐頭和綜合食品受益于消費場景修復實現(xiàn)雙位數(shù)增長。分渠道看，直銷/分銷/其他分別實現(xiàn)營收15.1/38.9/3.4億元，同比+19.0%/-17.6%/-28.2%，疫情后蘇食、聯(lián)豪、愛森門店經(jīng)營發(fā)力帶動直銷板塊營收增長，分銷主要受銀蕨下滑影響。分區(qū)域看，中國/海外實現(xiàn)營收39.0/18.5億元，同比-2.59%/-25.16%，23Q1凈新增3家經(jīng)銷商至2448家。
　　原材料價格震蕩，盈利能力出現(xiàn)波動
　　23Q1實現(xiàn)毛利率12.0%，同比-1.8pct，主要系生豬價格低位震蕩及牛羊肉價格下滑，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為4.0%/4.3%/0.2%，同比+0.6/1.2/0.3pct，公司通過跨界合作、大白兔IP推廣等品牌營銷活動實現(xiàn)老品煥新，銷售費用率同比有所提升，另外所得稅率同比-8.7pct，綜合實現(xiàn)歸母凈利率3.5%，同比+0.4pct。
　　投資建議：
　　展望23年，我們預計國際紅肉價格支撐或繼續(xù)減弱，牛羊肉業(yè)務或仍承壓；23H2豬價有望企穩(wěn)回升，養(yǎng)殖業(yè)務有望實現(xiàn)盈利。隨著需求及場景逐步復蘇，公司加大品牌建設力度，豬肉制品及綜合食品動能向上，愛森、蘇食、聯(lián)豪均有預制菜產(chǎn)品推出，各品牌加速布局渠道。我們預計公司2023-2025年的收入分別為242.4/250.8/259.1億元，凈利潤分別為4.9/5.2/5.4億元。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為10.41元，相當于2023年20x的動態(tài)市盈率。
　　風險提示：原材料價格超預期波動，食品安全，行業(yè)競爭加劇