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輕工板塊2022全年承壓，23Q1已至底部。輕工制造板塊2022年營業(yè)收入同比+2.1%，歸母凈利潤同比-32.2%；其中Q4營收同比-5.3%，歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。2023年Q1，板塊整體收入同比-8.3%；歸母凈利潤同比-27.5%。輕工制造板塊全年收入保持正增長，但利潤率明顯下滑；22Q4受疫情沖擊影響，收入利潤壓力更為明顯。23Q1板塊整體雖仍然承壓，但隨著疫情影響的減弱，行業(yè)景氣度底部已至。
　　一、家具板塊：疫情影響已消化，Q2業(yè)績增長確定性強
　　業(yè)績回顧：22年業(yè)績承壓，23Q1終端銷售改善。家居板塊2022年業(yè)績受疫情影響而下滑，23Q1業(yè)績承壓仍反映了22Q4家居終端銷售受到的疫情沖擊。但是23Q1起終端銷售快速恢復，家具內(nèi)外銷均有向好趨勢；企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流大幅回暖，反映出行業(yè)環(huán)境已顯著好轉(zhuǎn)。
　　未來展望：需求向上成本向下，業(yè)績可期。春節(jié)后家居消費復蘇顯著，3月家居賣場銷售額同比增速達20%，奠定Q2家居板塊業(yè)績增長基礎。二手房節(jié)后增速迅猛，住宅竣工Q1同比增速16%，保障家居短期需求；一手房銷售回暖，保障中長期需求。此外3月家具出口金額高增，或表明清庫存已近尾聲，未來出口有望逐步好轉(zhuǎn)。原材料價格普遍維持低位，家居企業(yè)費用投放傾向保守。綜合來看家居板塊業(yè)績可期。
　　投資建議：家居板塊PE估值水平處于低位，投資價值凸顯。我們推薦關(guān)注業(yè)績彈性大的定制家具板塊，包括索菲亞、歐派家居、金牌廚柜、志邦家居。同時建議關(guān)注業(yè)績確定性強的軟體家具公司顧家家居、喜臨門，以及受益智能馬桶品類保持景氣，有望持續(xù)成長的瑞爾特。
　　二、造紙板塊：至暗時刻后底部企穩(wěn)，未來盈利修復可期
　　業(yè)績回顧：22年盈利受成本需求雙重壓力，23Q1底部企穩(wěn)。2022年以來，造紙原材料與能源成本高企，紙價受到需求疲軟壓制，紙企盈利大幅承壓。白卡紙、箱板瓦楞紙需求受損更深，疊加行業(yè)產(chǎn)能增長，供需惡化使得紙企逐步陷入虧損。文化紙、特種紙需求具備一定韌性，競爭格局較好，價格相對堅挺但盈利仍有較大壓力。2023年Q1疫情過后，下游需求初步復蘇；但是紙企成本尚未實質(zhì)下降，盈利尚處底部。文化紙、部分特種紙有所提價，箱板瓦楞紙?zhí)潛p有所收窄，整體底部企穩(wěn)。
　　成本下行逐步兌現(xiàn)，需求支撐盈利改善。由于年初以來木漿價格回落幅度已達30-40%，隨著低價木漿入庫，Q2起文化紙、特種紙企成本將逐步下降，有利于釋放盈利彈性。隨著國內(nèi)需求逐步復蘇，紙品價格相對于原材料價格將更為堅挺，噸毛利有望改善。建議關(guān)注文化紙龍頭太陽紙業(yè)、特種紙龍頭仙鶴股份等。白卡紙和箱板紙亦有望受益需求改善，仍需觀察供給端（行業(yè)產(chǎn)能投放、瓦楞紙進口等）的影響。
　　三、包裝板塊：紙包裝景氣度預計止跌回升，金屬包裝盈利迎來邊際改善
　　紙包裝：22年以來下游景氣承壓，煙包競爭加劇，收入增速回落。2022年包裝需求普遍受到疫情影響，同時部分細分領(lǐng)域例如消費電子包裝受下游全球景氣度下滑、煙包受行業(yè)競爭加劇量價承壓的影響。部分頭部包企憑借深耕及開拓客戶、產(chǎn)能擴張及釋放，收入仍實現(xiàn)增長；但板塊整體收入增速同比明顯回落。
　　靜待復蘇，關(guān)注規(guī)模擴張與盈利向上的紙包裝龍頭。隨著國內(nèi)消費逐步改善，各類包裝需求亦將逐步復蘇。關(guān)注產(chǎn)能擴張、持續(xù)深耕客戶，收入具備持續(xù)增長能力的公司，以及盈利能力具備提升趨勢的公司；關(guān)注裕同科技。
　　金屬包裝：22年盈利受原材料價格與疫情影響，23Q1邊際改善。2022年頭部企業(yè)產(chǎn)能釋放、收入增長；但是上半年原材料成本同比偏高，下半年疫情影響產(chǎn)能利用率，行業(yè)利潤率承壓。2023Q1板塊盈利邊際改善，主要受益原材料價格回落的影響。
　　看好金屬包裝旺季表現(xiàn)。國內(nèi)消費和出行復蘇背景下，旺季啤酒、飲料消費或有較好表現(xiàn)，有利于提振產(chǎn)銷；馬口鐵、鋁等原材料價格有望平穩(wěn)運行，企業(yè)成本壓力有限。關(guān)注產(chǎn)能擴張、產(chǎn)銷增長的頭部公司。
　　風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期，原材料和能源價格上漲超預期，地產(chǎn)銷售回暖不及預期，在建項目投產(chǎn)進度不及預期。