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事件：
　　公司發(fā)布2022年報和2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入48.11億元，同比增長30.57%；實現(xiàn)凈利潤21.78億元，同比增長34.75%；2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.89億元，同比下降14.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.23億元，同比下降13.12%。公司第一季度營收下降主要系海外經(jīng)濟的不確定性使得公司需求出現(xiàn)短期波動。
　　1、保持高水準產(chǎn)品迭代速度，滿足不同場景的企業(yè)通信需求
　　2022年，分產(chǎn)品看，桌面通信終端實現(xiàn)營收31.45億元，同比增長23.47%；毛利率為63.76%，同比提高1.36 pct；桌面通信終端取得超預期增長，主要由于上半年經(jīng)銷商存在部分補庫存的現(xiàn)象以及公司話機產(chǎn)品強有力的競爭力，但我們預計未來將回歸穩(wěn)健增長水平，一方面公司將繼續(xù)拓展高端品類，提高產(chǎn)品競爭力，另一方面全球市占率也還有一定的提升空間。
　　會議產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入12.99億元，同比增長42.34%；毛利率為64.69%，同比提高2.42pct。公司推出了音視頻會議平板MeetingBoard、智能安卓視訊一體機MeetingBar A10、桌面一體式終端DeskVision A24等多款智慧辦公新產(chǎn)品，深度挖掘會議室場景下的用戶需求和痛點。公司作為微軟音視頻領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作伙伴，有望進一步提升視頻會議行業(yè)的市場份額。
　　云辦公終端實現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元，同比增長63.44%；毛利率為51.37%，同比提高2.66pct。公司發(fā)布了BH7X系列商務藍牙耳機，切入高端音頻市場。根據(jù)公司年報，未來公司在鞏固已有UH及WH系列耳機產(chǎn)品競爭力的同時，也將進一步完善藍牙耳機系列，形成更加完整的商務耳機矩陣。
　　2、持續(xù)與微軟深度綁定，推動AI辦公場景落地
　　公司作為微軟Teams的長期金牌合作伙伴，向客戶提供Teams版本的通信終端設(shè)備，因此，Teams競爭力的提升或?qū)疚磥黹_拓市場有一定的幫助。我們預計伴隨微軟Teams的智能化發(fā)展，公司終端產(chǎn)品將持續(xù)協(xié)助微軟系統(tǒng)端功能落地，滿足客戶對智能會議室的需求。其近期發(fā)布Copilot有望拉動Office套件需求。未來，公司將陸續(xù)推出更多利用AI+音視頻會議技術(shù)來進行智能創(chuàng)新的產(chǎn)品應用，賦能更多會議場景，提升會議體驗。
　　3、費用結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，連續(xù)多年加大研發(fā)投入
　　2022年三費費用率17.93%，同比增加0.25pct。其中銷售/管理/研發(fā)費用率分別為5.31%/2.32%/10.30%，YoY+0.16/-0.31/+0.4pct。目前公司的銷售人員占比為28.37%。未來，公司將持續(xù)構(gòu)建大項目和“平臺+智能硬件終端”解決方案的銷售能力，同時構(gòu)建與完善銷售通路，如逐步拓展Pro AV類、IT類渠道。此外，公司研發(fā)投入持續(xù)加大，研發(fā)費用率逐年上升。不斷強化專業(yè)會議、語音通信、高效協(xié)作、智慧辦公四大能力矩陣，持續(xù)拓展并完善全行業(yè)全場景溝通與協(xié)作解決方案，打造新型混合辦公模式下溝通與協(xié)作新體驗。
　　4、投資建議：
　　根據(jù)公司公告，短期受海外經(jīng)濟不確定性影響，需求出現(xiàn)波動。我們認為公司主營業(yè)務逐漸回暖，第二第三曲線積極開拓，公司營收有望持續(xù)釋放。調(diào)整23-24年盈利預測，新增25年盈利預測，預計2023-2025年收入分別由57.2/71.3/N/A億元調(diào)整為60.6/76.0/95.2億元，每股收益分別為2.85/3.54/N/A元調(diào)整為2.90/3.63/4.51元，對應2023年4月21日收盤價59.02元/股，PE分別為20.4/16.3/13.1倍，維持“增持”評級。
　　5、風險提示：
　　匯率波動風險；商用耳麥、會議平板放量不及預期風險；海外市場拓展不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險。