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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。22年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.1億元，同比增長(zhǎng)33.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.8億元，同比增長(zhǎng)34.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期。23年Q1單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.9億元，同比減少14.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比減少13.1%。
　　海外宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，短期業(yè)績(jī)承壓。22年Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.5億元，同比增長(zhǎng)8.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4億元，同比減少0.3%。公司22Q4和23Q1業(yè)績(jī)承壓的原因系海外宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，終端客戶需求和經(jīng)銷商庫(kù)存水位下降導(dǎo)致，但目前經(jīng)銷商銷售情況向好，補(bǔ)庫(kù)存需求走強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嘏?。利?rùn)端，22年全年公司實(shí)現(xiàn)毛利率63%，同比提升1.5pp，實(shí)現(xiàn)凈利率45.3%，同比提升1.41%；23Q1單季度實(shí)現(xiàn)毛利率64.5%，同比提升2.7pp，實(shí)現(xiàn)凈利率47.6%，同比提升0.9pp；公司利潤(rùn)水平的提升主要得益于原材料價(jià)格趨穩(wěn)和美元升值帶來(lái)的匯兌收益。費(fèi)用端，22全年公司四項(xiàng)綜合費(fèi)用率為15.4%，同比減少2.9pp；23Q1單季度四項(xiàng)綜合費(fèi)用率為21.7%，同比增加8.1pp。
　　產(chǎn)品迭代持續(xù)推進(jìn)，新品營(yíng)收快速提升。22年公司桌面話機(jī)產(chǎn)品增長(zhǎng)超預(yù)期，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.5億元，同比增長(zhǎng)23.5%，出貨高增的主要原因系下游經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存需求強(qiáng)烈。會(huì)議產(chǎn)品方面，公司新推出了音視頻會(huì)議平板MeetingBoard、智能安卓視訊一體機(jī)MeetingBar A10、桌面一體式終端DeskVision A24等多款智慧辦公新產(chǎn)品，深入挖掘會(huì)議辦公需求，市場(chǎng)反饋良好，22全年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13億元，同比增長(zhǎng)42.3%，市占率穩(wěn)步提升。云辦公終端方面，公司在維持現(xiàn)有的USB/RJ有線耳機(jī)、DECT無(wú)線耳機(jī)產(chǎn)品升級(jí)的同時(shí)，新推出了BH7X系列商務(wù)藍(lán)牙耳機(jī)，切入高端音頻市場(chǎng)，完善了商務(wù)耳機(jī)的產(chǎn)品矩陣，22年全年公司云辦公終端實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，同比增長(zhǎng)63.4%。
　　強(qiáng)化會(huì)議全場(chǎng)景能力，向統(tǒng)一通信解決方案提供商邁進(jìn)。公司會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端22年?duì)I收占比同比增加了3.7pp，達(dá)34.5%，在會(huì)議室場(chǎng)景和個(gè)人辦公場(chǎng)景的產(chǎn)品力顯著提升。同時(shí)，公司持續(xù)加強(qiáng)和微軟、Zoom、騰訊會(huì)議等下游云廠商的合作，加強(qiáng)云計(jì)算、人工智能等技術(shù)和公司產(chǎn)品的嵌入融合，提升全場(chǎng)景全平臺(tái)的融合通信能力。此外，微軟發(fā)布了基于GPT-4的Microsoft 365Copilot，公司與微軟在2015年成為戰(zhàn)略合作伙伴，已發(fā)布了多款微軟Teams認(rèn)證產(chǎn)品。Teams+AI所具備的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力有望快速提升其在協(xié)作平臺(tái)市場(chǎng)的市占率，疊加公司在Teams硬件話機(jī)的滲透率提升，業(yè)績(jī)具備較大彈性空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.91元、3.68元、4.36元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20倍、16倍、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、公司新品推廣不及預(yù)期、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。