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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.11億元，同比+30.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.78億元，同比+34.75%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.89億元，同比下降14.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率4.23億元，同比下降13.12%。
　　宏觀環(huán)境擾動(dòng)下，公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司收入增長(zhǎng)主要受益于混合辦公趨勢(shì)下核心產(chǎn)品需求旺盛，公司強(qiáng)產(chǎn)品力助力份額提升。同時(shí)2022年美元對(duì)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)正向貢獻(xiàn)。盈利能力提升。公司2022年歸母凈利率增速大于營(yíng)收增速，一方面由于原材料成本下降、品類(lèi)升級(jí)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等原因?qū)е旅侍嵘?；另一方面，公司持續(xù)降本增效，且2022年產(chǎn)生匯兌收益1.24億元，2022年凈利率達(dá)45.27%，同比提升+1.41pct。
　　收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。新業(yè)務(wù)會(huì)議產(chǎn)品、云辦公終端業(yè)務(wù)收入保持高增長(zhǎng)，占總營(yíng)收比例持續(xù)提升；傳統(tǒng)話(huà)機(jī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增量，市占率持續(xù)提升。公司2022年推出全新混合云視訊解決方案、新品BH7X藍(lán)牙耳機(jī)，產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)一步完善，后續(xù)新業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　23Q1短期需求疲軟，長(zhǎng)期需求剛性。23Q1營(yíng)收同比下滑主要因?yàn)?）海外經(jīng)濟(jì)不確定性導(dǎo)致企業(yè)的通信設(shè)備采購(gòu)需求短期放緩，渠道端降低庫(kù)存周期；2）去年同期需求旺盛，渠道端加大備貨，基數(shù)較高。23Q1公司毛利率和凈利率同比均有所提升，主要受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善和原材料成本下降。
　　展望2023年，公司渠道端進(jìn)一步去庫(kù)存可能性較小，23Q2收入環(huán)比有望提升。疊加下半年新品上市貢獻(xiàn)增量和去年同期的基數(shù)影響，公司2023下半年增速有望優(yōu)于上半年。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為27.2/34.2/43.1億元，對(duì)應(yīng)PE為20/16/12X，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度低于預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)