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2022年在復(fù)雜外部環(huán)境下，公司整體實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。22Q4-23Q1，公司受海外疲軟需求影響，短期業(yè)績(jī)承壓。但公司下游經(jīng)銷商銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)觸底回暖，由于庫(kù)存原因未及時(shí)反映到公司收入端。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)底部已經(jīng)逐漸確立。展望中長(zhǎng)期，公司三條業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線邏輯清晰，SIP話機(jī)份額持續(xù)提升，會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端業(yè)務(wù)有望爆發(fā)更大潛力。此外，在GPT-4賦能下，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)明確受益于微軟Teams競(jìng)爭(zhēng)力提升，會(huì)議產(chǎn)品業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)非線性高速增長(zhǎng)。給予公司2023E 30xPE，目標(biāo)價(jià)87元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年在復(fù)雜外部環(huán)境下，公司整體實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入48.11億元，同比+30.57%。報(bào)告期內(nèi)，公司面對(duì)疫情防控、海外宏觀經(jīng)濟(jì)衰退等復(fù)雜擾動(dòng)因素影響，仍然保持較快增長(zhǎng)，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)韌性。利潤(rùn)端，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.78億元，同比+34.75%。受益于供應(yīng)鏈擾動(dòng)緩解和美元升值，公司實(shí)現(xiàn)毛利率63.01%，同比+1.46pcts。同時(shí)，公司期間費(fèi)用率共計(jì)15.37%，同比-2.89pcts，其中公司錄得匯兌收益1.24億元，驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅優(yōu)化。公司實(shí)現(xiàn)凈利率45.27%，同比+1.41pcts。此外，公司2022年分紅率為53.78%，同比提升9.11%。
　　▍桌面通信終端增長(zhǎng)超預(yù)期，會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端繼續(xù)成為高增動(dòng)能。（1）2022年，公司桌面通信終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.45億元，同比+23.47%。伴隨全球疫后修復(fù)，海外企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，員工逐漸從遠(yuǎn)程辦公回歸到“遠(yuǎn)程+現(xiàn)場(chǎng)”的混合辦公模式，驅(qū)動(dòng)SIP話機(jī)需求復(fù)蘇；（2）公司會(huì)議產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入12.99億元，同比增長(zhǎng)+42.34%，收入占比提升至24.78%。報(bào)告期內(nèi)，公司推出全新升級(jí)的混合云視訊解決方案、搭載AI功能的智能協(xié)作會(huì)議平板MeetingBoard以及全新智能會(huì)議一體機(jī)A10等多款新品，其中MeetingBoard產(chǎn)品市場(chǎng)反饋理想，預(yù)計(jì)將在2023年持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能；（3）公司云辦公終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.61億元，同比+63.44%，占比提升至5.99%。該業(yè)務(wù)目前仍處在市場(chǎng)拓展初期，公司于2022年新推出BH系列藍(lán)牙耳機(jī)，后續(xù)有望憑借技術(shù)+渠道復(fù)用以及高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)加速市場(chǎng)突破。
　　▍美元升值加速公司利潤(rùn)釋放。2022年，全球美元進(jìn)入升值周期，全年美元兌人民幣平均匯率相較2021年升值4.26%。公司90%收入來(lái)自海外，因此美元升值一方面放大公司收入、另一方面利好公司匯兌收益。2022年，公司錄得匯兌收益1.24億。
　　▍22Q4-23Q1，受海外疲軟需求影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓，但底部已經(jīng)確立。22Q4/23Q1，公司分別實(shí)現(xiàn)收入12.50/8.89億元，同比+8.18%/-14.67%。歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致高通脹、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退等宏觀擾動(dòng)因素削弱企業(yè)IT支出意愿，進(jìn)一步影響公司下游經(jīng)銷商拿貨意愿。但根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況，公司23Q1下游經(jīng)銷商銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)觸底回暖，由于庫(kù)存原因未及時(shí)反映到公司收入端。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)底部已經(jīng)逐漸確立。
　　▍23Q1，公司逆周期保持費(fèi)用投入，夯實(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。23Q1，在下游需求疲軟導(dǎo)致收入下滑的背景下，公司逆周期保持費(fèi)用投入，研發(fā)/銷售費(fèi)用分別同比大幅增長(zhǎng)27.37%/30.99%。公司期間費(fèi)用率共計(jì)21.71%，同比+8.07pcts。其中：研發(fā)/銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.54pcts/+2.09pcts/+0.6pcts/+1.83pcts。
　　▍AI浪潮下，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)明確受益于微軟Teams競(jìng)爭(zhēng)力提升。3月16日，微軟發(fā)布基于GPT-4模型的革命性生產(chǎn)力工具M(jìn)icrosoft 365 Copilot。在其賦能下，微軟Teams將在面對(duì)Zoom和Cisco WebEx時(shí)形成前所未有的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。伴隨Teams在云視頻會(huì)議領(lǐng)域份額提升，對(duì)應(yīng)會(huì)議室硬件終端市場(chǎng)將協(xié)同高速擴(kuò)張。而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)作為微軟MTR金牌戰(zhàn)略合作伙伴有望憑借強(qiáng)大的資源渠道能力和領(lǐng)先的響應(yīng)速度等能力實(shí)現(xiàn)在Teams中的份額提升，最終實(shí)現(xiàn)會(huì)議產(chǎn)品業(yè)務(wù)的非線性增長(zhǎng)。此外，微軟也于4月1日發(fā)布了Teams國(guó)內(nèi)版本，利好億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)海外國(guó)內(nèi)共振。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈衰退對(duì)下游需求的影響；疫情對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)沖擊；公司云視訊技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；公司與微軟和ZOOM合作不及預(yù)期；全球視頻會(huì)議市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司國(guó)內(nèi)視頻會(huì)議業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期；公司商用耳麥產(chǎn)品放量不及預(yù)期；公司助聽(tīng)器產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：2022年，在復(fù)雜外部環(huán)境下，公司整體實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。22Q4-23Q1，公司受海外疲軟需求影響，業(yè)績(jī)短期承壓。但公司下游經(jīng)銷商銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)觸底回暖，由于庫(kù)存原因未及時(shí)反射到公司收入端。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)底部已經(jīng)逐漸確立。展望中長(zhǎng)期，公司三條業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線邏輯清晰，SIP話機(jī)份額持續(xù)提升，會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端業(yè)務(wù)有望爆發(fā)更大潛力。此外，在GPT-4賦能下，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)明確受益于微軟Teams競(jìng)爭(zhēng)力提升，會(huì)議產(chǎn)品業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)非線性高速增長(zhǎng)?？紤]到短期海外需求承壓，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為59.72/78.24/102.79億元，同比+24.2%/31.0%/31.4%（前值預(yù)測(cè)2023/2024年收入為66.70/87.97億元）?？紤]2023年匯兌收益減少，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為26.29/34.61/