>> 中銀證券-基礎化工行業(yè)2022年年報&2023年一季報綜述：行業(yè)盈利能力承壓，需求有待復蘇-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 3362KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
余嫄嫄 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權限： |
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受全球宏觀經濟等因素影響，行業(yè)盈利能力整體下滑。未來需求端有望持續(xù)復蘇，當前板塊估值較低，維持行業(yè)強于大市評級。
支撐評級的要點
行業(yè)盈利能力承壓，23Q1實現環(huán)比修復：2022年基礎化工板塊營業(yè)收入合計20,043.73億元，同比增長14.84%；實現歸母凈利潤合計1,833.98億元，同比下降5.30%。行業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率分別為20.51%和9.15%，同比分別下降3.01 pct和1.95 pct。2022年ROE（攤?。?3.28%，同比2021年下降2.73 pct。從近三年來看，2021年的銷售毛利率、銷售凈利率、ROE（攤?。┳罡?，分別為23.52%、11.10%、16.01%，而2022年有一定幅度的下降，但依然高于2020年的水平。23Q1基礎化工板塊營業(yè)收入合計4,502.08億元，同比下降5.75%，環(huán)比下降9.57%；實現歸母凈利潤304.79億元，同比下降46.51%，環(huán)比上升36.53%。
2022年鉀肥表現亮眼，22Q4/23Q1鈦白粉收入端持續(xù)增長：營收方面，2022年，在統(tǒng)計的35個子行業(yè)中，有29個子行業(yè)全年營業(yè)收入較2021年全年實現正增長，其中14個子行業(yè)漲幅超過20%，鉀肥、非金屬材料Ⅲ、食品及飼料添加劑子行業(yè)增長居前，同比增速分別為109.05%、90.80%、46.08%。23Q1基礎化工多數子行業(yè)營業(yè)收入同環(huán)比均出現較大下滑。受春節(jié)等因素的影響，2023年初行業(yè)景氣度偏弱，僅有11個子行業(yè)23Q1營業(yè)收入同比22Q1有所增長；9個子行業(yè)23Q1環(huán)比較22Q4略有增長。22Q4/23Q1環(huán)比持續(xù)增長的子行業(yè)包括鈦白粉和復合肥；23Q1同環(huán)比均增長的子行業(yè)包括鈦白粉和聚氨酯。利潤方面，2022年，16個子行業(yè)歸母凈利潤同比增長，其中2個子行業(yè)歸母凈利潤同比漲幅超100%。23Q1相較22Q4來看，20個子行業(yè)歸母凈利潤實現環(huán)比增長；9個子行業(yè)歸母凈利潤出現環(huán)比下降，其中3個子行業(yè)跌幅超過50%；另有民爆制品、膜材料、涂料油墨、其他塑料制品4個子行業(yè)歸母凈利潤扭虧為盈，膠黏劑及膠帶、炭黑2個子行業(yè)歸母凈利潤轉虧。22Q4/23Q1環(huán)比持續(xù)增長的子行業(yè)包括氨綸、復合肥；23Q1同環(huán)比均增長的子行業(yè)包括民爆制品、粘膠以及非金屬材料III。
行業(yè)持續(xù)擴產：2022年基礎化工行業(yè)在建工程為2,811.08億元，同比增長47.29%，為近六年來最高增速。有7個子行業(yè)的在建工程同比下降，其余子行業(yè)在建工程均呈上升趨勢。2022年在建工程同比增長超過100%的子行業(yè)為純堿、膠黏劑及膠帶、有機硅、其他橡膠制品、半導體材料、鉀肥、氮肥、復合肥。2022年基礎化工行業(yè)固定資產金額為8,821.69億元，較2021年同期增長12.98%。2023Q1基礎化工行業(yè)在建工程為3,108.25億元，同比增長45.47%；固定資產金額為8,916.29億元，同比增長14.06%。
投資建議
2022年及23Q1行業(yè)原料價格高位震蕩，下游需求有待復蘇，行業(yè)集中度提升，子行業(yè)景氣度有所分化。截至5月10日，SW基礎化工市盈率（TTM剔除負值）為16.97倍，處在歷史（2002年至今）的12.43%分位數；市凈率（MRQ剔除負值）為2.03倍，處在歷史水平的15.83%分位數。經過調整，板塊當前處于估值底部區(qū)域，考慮到下游需求將逐漸復蘇，維持行業(yè)“強于大市”評級。中長期推薦投資主線：
1、龍頭企業(yè)抗風險能力強，歐洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料領域持續(xù)延伸。推薦：萬華化學、新和成、華魯恒升。
2、國產替代需求迫切，新材料有望延續(xù)高景氣。下游新增產能逐漸投放，預計半導體、新能源材料等企業(yè)產銷將持續(xù)保持旺盛。推薦：萬潤股份、晶瑞電材、雅克科技、藍曉科技、安集科技、皇馬科技、光威復材，關注：鼎龍股份、華特氣體、德邦科技。
3、氟化工景氣度向好。推薦：巨化股份。另外基建領域可能邊際改善，推薦：蘇博特。
評級面臨的主要風險
油價異常波動風險風險；國際貿易摩擦風險；經濟異常波動風險
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