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投資建議
　　2023年4月中證軍工上漲0.2%（2023年1~4月上漲1.3%），跑輸上證綜指6.3ppt；跑輸滬深300指數(shù)2.8ppt；跑贏創(chuàng)業(yè)板指2.2ppt，2~3月板塊經(jīng)歷回調(diào)后，4月板塊震蕩。隨著2022年報(bào)與2023年一季報(bào)披露完畢，來(lái)自業(yè)績(jī)的沖擊結(jié)束，我們將注意力重新回到需求恢復(fù)和企業(yè)“質(zhì)“的層面。展望5月我們認(rèn)為：1）行業(yè)二季度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況總體好于一季度；2）中期調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，訂單有望在二季度逐步落地，板塊或?qū)⒆叱龅撞?，?dāng)前配置性價(jià)比高。我們維持“三條主線”和“兩個(gè)賽道”的推薦邏輯，同時(shí)對(duì)“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人機(jī)”等新興領(lǐng)域的變化保持關(guān)注，陸軍裝備補(bǔ)償性增長(zhǎng)或帶來(lái)預(yù)期差。此外，“對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造”將重塑主機(jī)廠和龍頭企業(yè)的發(fā)展及估值體系。
　　理由
　　軍工營(yíng)收/利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)??；1Q23低于預(yù)期但為短期因素。1）2022年民生軍工成份（不含艦船類）營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.8%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.3%；ROE為7.9%；凈利率為9.1%，后兩項(xiàng)指標(biāo)2020年以來(lái)首次出現(xiàn)微幅下降，但仍保持在較高位置。1Q23營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.1%；歸母凈利潤(rùn)同比下滑2.7%，是自2016年以來(lái)首次出現(xiàn)下滑，主要原因是中期調(diào)整的影響導(dǎo)致的需求節(jié)奏變化。整體看，受中期調(diào)整等因素影響，行業(yè)收入和利潤(rùn)短期增速放緩。但這樣的影響只是短期的，不改行業(yè)整體向好的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。2）2020~2022年，行業(yè)期間費(fèi)用率連續(xù)3年下降，但研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)3年提高，反映出行業(yè)的治理改善效果及對(duì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的重視。
　　5月板塊有望走出底部；當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置性價(jià)比高。截至4月28日，民生軍工成份PE/TTM（剔除負(fù)值）為47.8x，低于近3/5/10年中樞；當(dāng)前位置處于近1/2/3/5/10年的43%、30%、21%、12%、7%，4月底位置較3月底有微幅下降，板塊仍在底部區(qū)域震蕩。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)基本面確定且有比較優(yōu)勢(shì)，宏觀需求牽引、中觀產(chǎn)業(yè)模式變化和微觀企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)化層面都能看到行業(yè)的向好趨勢(shì)，5月板塊有望走出底部，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置性價(jià)比高。
　　交易熱度持續(xù)較高；ETF份額達(dá)到2020年以來(lái)峰值。1）2月13日~4月28日，市場(chǎng)活躍度持續(xù)較高，連續(xù)11周周交易總額超過(guò)1000億元，同時(shí)日換手率總體呈上升趨勢(shì)。2020年以來(lái)，軍工行業(yè)換手率總體呈下降趨勢(shì)，反映出投資軍工資金屬性的變化，即更加注重長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。2）我們統(tǒng)計(jì)6支軍工主題ETF基金的份額發(fā)現(xiàn)，4月25日，軍工主題基金合計(jì)份額達(dá)到2020年以來(lái)的峰值水平，即282.7億份，我們認(rèn)為主力資金或堅(jiān)定看好板塊的后市發(fā)展。
　　建議關(guān)注
　　建議關(guān)注四個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)：
　　1）龍頭修復(fù)：新雷能、菲利華、中航重機(jī)、西部超導(dǎo)、航發(fā)動(dòng)力、中航光電、中航高科等；
　　2）彈性標(biāo)的：盟升電子、航宇科技、華秦科技、鉑力特、鋼研高納、航天電器、智明達(dá)、左江科技、北方導(dǎo)航等；
　　3）預(yù)期反轉(zhuǎn)：內(nèi)蒙一機(jī)、睿創(chuàng)微納、天微電子、全信股份等；
　　4）新興領(lǐng)域：航天彩虹、縱橫股份、航天宏圖、華力創(chuàng)通等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期、產(chǎn)品交付不確定性、行業(yè)政策發(fā)生變化等。