>> 國泰君安期貨-鋁鏈條產(chǎn)融結(jié)合新拓展：氧化鋁期貨上市系列報告(三)，山西產(chǎn)能短期剛性，成本看堿臉色-230509
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 2044KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王蓉,張馳 |
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2023年5月9日，上海期貨交易所正式就氧化鋁期貨合約和相關業(yè)務規(guī)則公開征求意見。氧化鋁期貨上市的步伐或正在臨近，國泰君安期貨研究所正推出《鋁鏈條產(chǎn)融結(jié)合新拓展：氧化鋁期貨上市系列報告》。本篇為該系列報告第三篇，重點基于山西氧化鋁產(chǎn)業(yè)調(diào)研梳理，提煉行業(yè)格局問題。
山西作為國內(nèi)相對高成本的主產(chǎn)區(qū)，是對國內(nèi)氧化鋁供給側(cè)形成邊際影響的關鍵區(qū)域，當?shù)厣a(chǎn)及市場流通情況是氧化鋁定價中的重要變量。通過本次山西調(diào)研，我們認為可以重點提煉出3個結(jié)論：
1、山西氧化鋁的產(chǎn)能具備一定剛性，短期產(chǎn)能存續(xù)的韌性或超預期?！拔魍藮|進”的產(chǎn)能格局是中國氧化鋁行業(yè)在過去幾年內(nèi)生性的自驅(qū)選擇，然而行業(yè)進化行至今日，山西產(chǎn)能之所以能夠重新回到1900萬噸產(chǎn)能量級且連續(xù)兩年持穩(wěn)在該產(chǎn)能中樞，我們認為當?shù)仄髽I(yè)各自所擁有的差異化稟賦——運輸、人工、資源等，使其相較國內(nèi)其他產(chǎn)區(qū)擁有了相對的競爭優(yōu)勢，也對其固有的劣勢形成了部分的對沖，這或許是山西產(chǎn)能持續(xù)保有生命力的關鍵所在，至少目前來看是如此。
2、氧化鋁的成本看堿臉色。堿價是影響氧化鋁生產(chǎn)綜合成本的關鍵，且其與鋁土礦的消耗量、用礦成本會形成聯(lián)動效應，因此燒堿實際對氧化鋁生產(chǎn)成本的影響比重可達60%左右（即燒堿+鋁土礦合計成本占比）。在低堿價的市場格局中，更依賴國產(chǎn)礦的內(nèi)陸氧化鋁產(chǎn)區(qū)例如山西，就有可能獲得喘息生存的空間，且這段空間的持續(xù)性或有韌性。在當前高產(chǎn)量、低需求、高庫存的格局中，燒堿的價格趨勢恐仍偏弱。歷史上看，堿價與山西氧化鋁完全成本的走勢比較一致，在堿價趨勢性走低的格局中，山西氧化鋁成本幾乎也能獲得同步的下降。截至今年4月，山西氧化鋁尚有約200元/噸的生產(chǎn)盈利。
3、區(qū)域間物流路徑的改變——“南貨北運”，我們認為有可能是在中長期的時間范疇內(nèi)更會沖擊到山西產(chǎn)能的重要變量。中國電解鋁產(chǎn)能向以云南為代表的西南產(chǎn)區(qū)的轉(zhuǎn)移可能已在接近尾聲，而這對國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能格局的外溢影響將是：氧化鋁“南貨北運”的模式或漸有興起之勢，在更低成本的產(chǎn)能擠占下，山西氧化鋁產(chǎn)能恐有遠慮。
整體而言，山西氧化鋁產(chǎn)能暫無近憂，但有遠慮，全行業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在路上。待氧化鋁期貨上市之后，當期貨工具為中國的鋁實體產(chǎn)業(yè)更好地管理經(jīng)營風險的同時，我們相信氧化鋁期貨也會給整個行業(yè)帶來正向的外部效應，更有效地幫助產(chǎn)業(yè)鏈上下游實現(xiàn)利潤的合理分配，同時進一步提升行業(yè)運行效率和資源優(yōu)化，驅(qū)動中國鋁產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。
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