>> 國泰君安-每日報告回放-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
1358KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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事件點評：《“按兵不動”仍是聯(lián)儲的最優(yōu)選擇》2023-05-11
數(shù)據(jù)：美國4月CPI同比4.9%，預(yù)期5.0%，前值5.0%。核心CPI同比5.5%，預(yù)期5.5%，前值5.6%。CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.1%。核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.4%。
環(huán)比分項來看，二手車環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動核心商品環(huán)比漲幅明顯上行，而核心服務(wù)通脹在房租的帶動下繼續(xù)回落，但剔除房租后的超級核心通脹小幅反彈0.06個百分點，顯示通脹仍具有一定粘性：
房租環(huán)比漲幅回落0.1個百分點至0.5%，但主要是酒店住宿價格拖累所致，業(yè)主等價租金和主要居所租金環(huán)比漲幅均有小幅反彈，但也并未超過前期高點。4月份房租的表現(xiàn)，進(jìn)一步確認(rèn)了房租漲幅的趨勢性回落，但也透露出回落的速度可能相對較慢，基準(zhǔn)情況下，我們?nèi)云蛴谡J(rèn)為房租漲幅回落的速度較緩。
剔除房租后的其他核心服務(wù)（又稱之為“超級核心通脹”）環(huán)比漲幅小幅0.06個百分點至0.35%。超級核心通脹是美聯(lián)儲最為關(guān)心的指標(biāo)，與勞動力市場密切相關(guān)，4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示時薪環(huán)比漲幅回升至0.5%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，透露出“工資-通脹”相互支撐的鏈條可能仍然較強(qiáng)，超級核心通脹仍然呈現(xiàn)出較強(qiáng)的粘性，是后續(xù)通脹回落至聯(lián)儲2%目標(biāo)的最大障礙。
核心商品環(huán)比回升0.4個百分點至0.6%，主要由二手車價格拉動，4月二手車價格環(huán)比上漲4.4%。近期二手車價格的上漲，可能仍將在5、6月的CPI二手車分項上體現(xiàn)，使得后續(xù)核心商品通脹短暫小幅抬升，但企業(yè)主動去庫的過程，使得核心商品通脹一直承壓，在短暫回升后仍將繼續(xù)回落。
“預(yù)防性動機(jī)”使得聯(lián)儲的最優(yōu)選擇是“按兵不動”，市場當(dāng)前對后續(xù)降息可能過于樂觀。當(dāng)前聯(lián)儲的“預(yù)防性動機(jī)”是兩方面，一方面是預(yù)防銀行系統(tǒng)的進(jìn)一步惡化，及信貸緊縮引發(fā)的經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，對應(yīng)的是聯(lián)儲大概率會暫停加息。4月CPI基本符合市場預(yù)期，使得后續(xù)聯(lián)儲加息加息的必要性進(jìn)一步下降。另一方面是預(yù)防工資和通脹的再度上行，對應(yīng)的是聯(lián)儲不會過早降息。對于聯(lián)儲來說，當(dāng)下環(huán)境的最優(yōu)選擇是“按兵不動”，在已經(jīng)達(dá)到如此之高的“限制性利率水平”之下，選擇“讓子彈再飛一會兒”，逐漸為就業(yè)和通脹降溫，同時不引起嚴(yán)重的金融風(fēng)險或經(jīng)濟(jì)衰退。
貨幣政策的“預(yù)防性操作”根源于風(fēng)險管理，在聯(lián)儲歷史上也曾多次出現(xiàn)。1998年格林斯潘時代為應(yīng)對俄債危機(jī)、長期資本管理公司（LTCM）倒閉等而進(jìn)行的三次預(yù)防性降息，2015-16年耶倫時代為應(yīng)對人民幣匯率波動、英國脫歐等而延遲加息和“按兵不動”，2019年鮑威爾時代為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險而進(jìn)行的預(yù)防性。
風(fēng)險提示：銀行風(fēng)險再度出現(xiàn)，通脹粘性超預(yù)期。
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