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近日谷歌召開2023年I/O大會，會上發(fā)布新一代大模型PaLM-2，并將大模型導(dǎo)入至谷歌搜索、Workspace、安卓等業(yè)務(wù)線。我們認(rèn)為，此次AI的導(dǎo)入，將緩解此前市場對公司AI產(chǎn)品發(fā)布慢于微軟的擔(dān)憂，并將幫助谷歌鞏固在AI、搜索等領(lǐng)域的市場份額。后續(xù)來看，谷歌搜索廣告業(yè)務(wù)仍有望在宏觀逆風(fēng)下具備較強(qiáng)韌性，而公司降本增效的推進(jìn)亦將帶來利潤的持續(xù)改善。目前公司整體估值對應(yīng)2023E僅20倍，隨著利潤的穩(wěn)步釋放、AI的賦能疊加公司積極的股東回報(bào)政策，我們看好公司中短期的估值修復(fù)以及下半年基本面反轉(zhuǎn)后的投資機(jī)會。
　　▍I/O大會：發(fā)布全新大模型PaLM-2，AI全面導(dǎo)入業(yè)務(wù)線。I/O大會作為谷歌技術(shù)及新產(chǎn)品的集中展示會議，歷來是公司新產(chǎn)品及戰(zhàn)略的風(fēng)向標(biāo)。此次大會，谷歌在多個領(lǐng)域展現(xiàn)AI領(lǐng)域的最新進(jìn)展，包括全新的大模型PaLM-2、融入AI能力的搜索引擎、能力拓展的Bard、升級后的Workspace等。此外，公司發(fā)布了谷歌首款折疊機(jī)Pixel Fold、家庭平板Pixel tablet以及入門級的Google Pixel7a。此次大會顯示出谷歌在AI領(lǐng)域的深厚積累以及產(chǎn)品層面的持續(xù)落地。
　　▍大模型：PaLM-2持續(xù)提升多模態(tài)等能力，導(dǎo)入谷歌核心業(yè)務(wù)。PaLM 2建立在谷歌的基礎(chǔ)算法研究和最新的TPU等基礎(chǔ)設(shè)施之上，根據(jù)公司披露，該模型對超過百種語言、科學(xué)和數(shù)學(xué)課題進(jìn)行了廣泛的訓(xùn)練，與前代相比邏輯和推理能力更強(qiáng)。在模型體積上，雖然公司并未披露參數(shù)規(guī)模，但公司按照規(guī)模大小，分別發(fā)布Gecko、Otter、Bison和Unicorn（模型體積遞增），Gecko可在移動設(shè)備上工作。此外，PaLM-2模型亦強(qiáng)化了代碼、微調(diào)能力，經(jīng)過微調(diào)的模型可用于醫(yī)學(xué)、代碼安全等領(lǐng)域。同時公司披露，Google Brain和DeepMind在合并后正在研發(fā)下一代基礎(chǔ)模型Gemini，聚焦多模態(tài)等方向。同時公司宣布，將在25種產(chǎn)品上導(dǎo)入PaLM-2能力，全面賦能公司業(yè)務(wù)。
　　▍業(yè)務(wù)場景：圍繞搜索、對話、在線辦公等進(jìn)行升級。在模型基礎(chǔ)上，谷歌將核心業(yè)務(wù)與AI持續(xù)結(jié)合。搜索領(lǐng)域，公司發(fā)布Search新生成式體驗(yàn)（new SearchGenerative Experience），該服務(wù)提供問題回答的摘要，把AI生成內(nèi)容放在最開始。在生成內(nèi)容旁，給出參考鏈接以輔助驗(yàn)證。根據(jù)公司在I/O大會介紹，并非所有搜索都會有AI生成的答案，部分敏感話題以及部分不適合生成式回答的問題不會進(jìn)行輸出；目前僅限美國開啟候補(bǔ)測試，未來幾個月會逐步放開。此外，Bard對話能力不斷改善，辦公套件Workspace亦發(fā)布與微軟copilot類似輔助工具Duet AI。我們認(rèn)為，谷歌核心業(yè)務(wù)與AI的融合，一定程度打消了市場對谷歌AI技術(shù)自身能力以及產(chǎn)品化能力的擔(dān)憂，將有利于谷歌應(yīng)對來自微軟等一線公司的持續(xù)競爭，鞏固自身市場份額。
　　▍后續(xù)展望：關(guān)注估值修復(fù)以及下半年基本面反轉(zhuǎn)帶來的機(jī)遇。此前市場對谷歌的擔(dān)憂主要集中在AI產(chǎn)品缺失帶來的搜索份額下降、宏觀逆風(fēng)對業(yè)務(wù)增長的壓制。我們認(rèn)為，此次AI產(chǎn)品的發(fā)布雖然尚未完全落地到業(yè)績上，但從產(chǎn)品和技術(shù)層面解除了此前壓制公司估值的因素。從基本面來看，公司一季報(bào)業(yè)績與指引亦體現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。對北美互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)而言，我們判斷下半年行業(yè)整體將逐步反轉(zhuǎn)，疊加谷歌自身在降本增效領(lǐng)域的進(jìn)展，公司利潤有望持續(xù)改善；同時積極的股東回報(bào)政策亦將帶來對估值的支撐。我們持續(xù)看好公司在AI產(chǎn)品發(fā)布后估值的修復(fù)以及后續(xù)基本面改善的機(jī)會。
　　▍風(fēng)險因素：全球市場政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險；高通脹持續(xù)沖擊導(dǎo)致短期企業(yè)廣告支出大幅下降的風(fēng)險；云業(yè)務(wù)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致公司利潤數(shù)據(jù)持續(xù)承壓風(fēng)險；公司成本控制不及預(yù)期風(fēng)險等。
　　▍投資建議：我們認(rèn)為，此次I/O發(fā)布會打消了市場對公司AI能力的擔(dān)憂，估值壓制因素正逐步得到緩解。中長期來看，預(yù)計(jì)云計(jì)算業(yè)務(wù)、短視頻轉(zhuǎn)型、AI投入等仍將支撐公司增長。參考公司指引，我們維持公司盈利預(yù)測，并將其視作當(dāng)前波動的市場環(huán)境下美股互聯(lián)網(wǎng)板塊攻守兼?zhèn)涞臉?biāo)的，后續(xù)AI以及降本增效的推進(jìn)將為公司帶來更高的彈性。