>> 中泰證券-中國鐵建(601186)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)增、新簽高增，當(dāng)前價(jià)值低估、看好估值持續(xù)修復(fù)-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
987KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
耿鵬智 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2735.3億元，yoy+3.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利59.08/56.64億元，yoy+5.1%/5.2%，符合預(yù)期。
23Q1營(yíng)收穩(wěn)增3.4%，工程承包主業(yè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2735.3億元，yoy+3.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利59.08/56.64億元，yoy+5.1%/5.2%。業(yè)績(jī)穩(wěn)增主要系工程承包主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
毛利率同比提升0.46pct，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流改善
毛利方面：23Q1毛利率7.8%，同比+0.46pct；費(fèi)用方面：期間費(fèi)用率3.07%，yoy+0.27pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別0.59%/2.06%/0.42%/1.07%，yoy分別+0.07/+0.13/+0.08/-0.02pct；現(xiàn)金流方面：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-392億元，同比少流出18.8億元，主要系公司加強(qiáng)現(xiàn)金流管理取得成效所致。
新簽：工程承包/物流與貨物貿(mào)易/房地產(chǎn)/綠色環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)增
總量看，公司23Q1實(shí)現(xiàn)新簽合同額5396.34億元，yoy+15.82%。分業(yè)務(wù)看：1）工程承包板塊，新簽3976.95億元，高增41.66%，高增原因主要系鐵路、公路、市政、水利水運(yùn)等業(yè)務(wù)訂單實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2）非工程承包板塊，投資運(yùn)營(yíng)/物流與貨物貿(mào)易/房地產(chǎn)/綠色環(huán)保四大業(yè)務(wù)板塊新簽合同額分別434.74/390.51/201.27/202.48億元，yoy-60.22%/+5.28%/+81.13%/+131.99%，其中房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)新簽高增主要系市場(chǎng)逐步回暖，以及去年同期訂單受市場(chǎng)影響基數(shù)較低；綠色環(huán)保業(yè)務(wù)新簽高增原因是公司積極踐行綠色理念，不斷加快綠色轉(zhuǎn)型步伐，實(shí)現(xiàn)訂單快速增長(zhǎng)；投資運(yùn)營(yíng)新簽同比降幅較大主要系公司受市場(chǎng)影響，報(bào)告期PPP、城市綜合開發(fā)項(xiàng)目招標(biāo)總量減少。
短期受益穩(wěn)增長(zhǎng)、“一帶一路”倡議下內(nèi)外基建需求高景氣度，“投建營(yíng)”一體化及“8+N”戰(zhàn)略有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)
短期驅(qū)動(dòng)：內(nèi)外需求共振，助力業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)。內(nèi)需方面：2023年基建政策、資金雙發(fā)力，45%省份固投增速目標(biāo)不低于10%，68%省份固投增速目標(biāo)不低于22年實(shí)際水平，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求強(qiáng)勁。低估值大建筑央企有望受益，公司2022年國內(nèi)新簽合同額2.94萬億元，同比高增14.70%；外需方面：2023年為“一帶一路”十周年，疫后相關(guān)國別經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，涉外工程公司有望受益外需擴(kuò)張。公司2022年實(shí)現(xiàn)海外新簽3061億元，同比高增18.95%。
中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)：公司緊抓3060目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模效益快速增長(zhǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)綠色環(huán)保業(yè)務(wù)新簽合同額1907億元，同比高增50.39%，重點(diǎn)發(fā)展新興業(yè)務(wù)：1）流域治理、水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)；2）光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、抽水蓄能等新能源業(yè)務(wù)；3）建筑垃圾資源化業(yè)務(wù)。
受益中特估及“一利五率”考核體系，價(jià)值仍低估、看好估值持續(xù)修復(fù)
2022年11月，證監(jiān)會(huì)高層發(fā)聲探索中國特色估值體系；2022年5月、2023年1月，國務(wù)院國資委先后提出《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》、“一利五率”考核體系。利好政策加碼疊加建筑央企服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)大局，板塊估值中樞持續(xù)提升。
2023年5月11日，中國中鐵市盈率為5.93×PE-TTM/33%十年估值分位，市凈率為0.68×PB (LF)/29%十年估值分位，估值仍處底部、安全邊際充足，看好公司估值修復(fù)行情持續(xù)性。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司“投建營(yíng)”一體化優(yōu)勢(shì)疊加內(nèi)外需高景氣度，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入12219、13609、14920億元，同比增長(zhǎng)11.5%、11.4%、9.6%，歸母凈利潤(rùn)294.29、326.23、362.77億元，同比增長(zhǎng)10.5%、10.9%、11.2%，對(duì)應(yīng)EPS為2.17、2.40、2.67元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為5.43、4.90、4.40倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：“十四五”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度不及預(yù)期；綠色環(huán)保業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；“一帶一路”業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。
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